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中国国旅(601888):建设中国特色市内免税店 促消费政策支持免税发展

时间:2020-03-14    机构:招商证券

事件:

3 月13 日,国家发改委等23 个部门联合印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》,其中提到进一步完善免税业政策,坚持服务境外人士和我出境居民并重,完善市内免税店政策,建设一批中国特色市内免税店,根据居民收入水平提高和消费升级情况,适时研究调整免税限额和免税品种类。

评论:

1、坚持服务境外人士和我出境居民并重,国人市内店政策有望落地。一方面,中免2019 年5 月至8 月先后恢复青岛、厦门、大连、北京和上海市内店,提前抢占点位等待政策落地,上海市内店还为即将离境的中国游客提供免税品预定业务,意味着2020 年将是政策落地的重点窗口期;另一方面,此次疫情倒推政府出台促消费政策,此次《实施意见》提出坚持服务境外人士和我出境居民并重,完善市内免税店政策,建设一批中国特色市内免税店,预计疫情结束后,国人市内店政策将一路绿灯。

2、鼓励各城市建设市内店,在机场口岸设立离境提货点。《实施意见》提出鼓励有条件的城市对市内免税店的建设经营提供土地、融资等支持,在机场口岸免税店为市内免税店设立离境提货点。中免目前在青岛、厦门、大连、北京和上海拥有5 家外籍人士离境市内店,而中出服目前拥有12 家国人市内免税店,分别位于哈尔滨、大连、北京、青岛、郑州、上海、杭州、南京、合肥、南昌、重庆、昆明,这意味着中免有望在更多城市设立市内免税店。此外,政策明确规定在机场口岸免税店为市内免税店设立离境提货点,有望为中免的租金谈判提供支持。

3、根据收入水平和消费升级,适时研究调整免税限额和免税品类。2019 年5 月,商务部在上海召开推进消费升级工作会,会上上海市副市长许昆林提出了放宽免税购物额度的政策建议,将目前境外购物和口岸进境店总计8 千的免税额度提升到1 万3 千元,继2016 年将免税额度从5000 元调整至8000 元后(出境5000元+入境点3000 元),未来几年免税额度有望再次提升。由于市内店多经营精品,预计随着国人市内店政策放开后,免税品类(服饰、电器等)和免税额度都需要随实际情况调整。

4、在免税店设立国产商品销售区,国产品牌有望反哺免税行业。《实施意见》

提出引导相关企业开发专供免税渠道的优质特色国产商品,将免税店打造成为扶持国货精品、展示自主品牌、传播民族传统文化的重要平台。以韩国为例,韩国文化的流行带动韩国本土品牌崛起,旅游免税业成为展示和宣传韩国商品的窗口,韩国香化品牌雪花秀和箱包品牌MCM 在韩国免税店内的销量力压国际品牌,而本土品牌的发展通过价格反哺韩国免税业。目前中国免税店内的本土品牌主要为烟酒,中免也开始和上海家化谈合作,未来随着本土美妆发展、市内店免税运 营面积的提升以及政策的支持,有望推动国产品牌与免税店互利发展。

5、投资建议:《实施意见》为免税政策改革提供了顶层设计方案,预计疫情后更多的免税政策有望推动和落地。2020 年三亚免税渗透率提升、海免并表、北京大兴机场、浦东机场卫星厅和广州机场等诸多因素驱动增长,公司19Q4 盈余管理,基数低,今年虽有疫情,但全年压力相对较小。预计2019-2021 年归母净利润为46.5/43.9/56.5 亿元(假设海免2020 年中并表),剔除剥离影响,业绩增长25%/12%/29%,对应PE 估值为35x/37x/29x。由于当前中国免税市场仍处发展阶段,且中免仍存在诸多整合预期与政策利好,结合绝对估值和相对估值法,我们认为国旅的合理估值在2000 亿元,对应目标价103 元,维持“强烈推荐”评级。

6、风险因素:离岛免税牌照放开;疫情恢复不及预期;高端香化消费下滑;人民币汇率贬值。