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中国中免(601888):3Q疫情短期扰动不改龙头高成长性

时间:21-11-12 00:00    来源:华泰证券

疫情略拖累海南收入,所得税优惠和首都机场租金返还增厚利润公司前三季度实现营收494.99 亿元/yoy+40.87%,归母净利84.91 亿元/yoy+168.35%。3Q21 实现营收139.73 亿元/yoy-11.73%,海南业务收入受疫情影响同比略下滑。3Q21 归母净利润31.32 亿元/yoy+40.22%,业绩高增主要系所得税优惠返还及租金减让。三季度突发性疫情为短期扰动,长期看离岛免税受益消费回流,中免龙头地位显著,可持续成长性强。考虑到疫情扰动和政策优惠,我们调整盈利预测21/22/23 年EPS 为6.51/8.18/10.59元(前值为21/22/23 年EPS 5.81/8.65/9.78 元),维持目标价358.35 元(对应43.8x22PE,可比公司Wind 一致预期22PE 均值33.1X,龙头地位突出,旺季催化,给予溢价),维持“买入”。

营收略承压,业绩仍具韧性

公司3Q 实现营收139.73 亿元/yoy-11.73%,主要系8、9 月局部疫情扩散。

据海南统计局,21 年8 月/9 月海南旅客吞吐量yoy-53.6%/-24.3%,下滑幅度远超公司营收, 中免经营韧性凸显。公司前三季度毛利率为36.34%/yoy-4.68pct;3Q21 毛利率为31.27%/yoy-7.62pct,环比-6.2pct,主要系产品结构变化以及促销打折力度加大所致。4Q 若当下疫情得到有效控制,海南客流企稳回升,进入旅游旺季,我们认为海南业务收入有望恢复高增长,毛利率有望企稳回升。3Q21 归母净利率33.34%,较去年同期提升18.21pct,受益于机场租金扣点降低(11.4 亿)和所得税返还(7.4 亿)。

供应链优化&储备项目丰富,长期成长动能充足公司巩固海南业务,丰富优化品类品牌结构,提升规模采购和运营能力,未来成长催化剂多:1)加快海口国际免税城品牌招商工作,推进海口物流基地建设,海口国际免税城有望于22 年开业,三亚国际免税城一期2 号地项目将于23 年开业,我们认为高端奢侈品引入或进一步增强客户进店和转化能力。2)线上渠道整合,日上影响力拓宽,有望实现线上线下渠道协同发展。3)参考上海机场调整租金合同,不排除首都机场租金扣点调整的可能。

强者恒强,旺季催化,维持“买入”评级

我们上调21/23 年净利润,主要系20-24 年子公司税收优惠政策以及本年度获得20 年所得税优惠和机场租金返还增厚利润,下调22 年净利润主要因为疫情扰动机场出入境客流恢复恐不及预期(暂不考虑22 年首都机场租金减免)。调整21/22/23 年EPS 为6.51/8.18/10.59 元(前值为21/22/23 年EPS 5.81/8.65/9.78 元),维持目标价358.35 元(对应43.8x22PE,可比公司Wind 一致预期22PE 均值33.1X,龙头地位突出,旺季催化,给予溢价),维持“买入”。

风险提示:新冠疫情反复风险;免税政策变动风险;市场竞争加剧风险。