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中国中免(601888):首都机场租金返还落地 毛利率受疫情压制

时间:21-11-11 00:00    来源:国联证券

Q3疫情扰动线下销售,Q4毛利率有望恢复

公司前三季度实现营收495亿元,同比增长41%;归母净利84.9亿元,同比增长168%。

扣非净利83.9亿元,同比增长180%。其中,Q3实现营收139.7亿元,同比降12%,归母净利31.3亿元,同比增长40%。公司Q3营收下滑主要受线下疫情影响,导致海南地区三季度进岛人次下降,其中Q3美兰机场旅客吞吐量同比下滑20%。同时,Q3作为传统淡季叠加疫情扰动,公司于Q3进一步加强线下折扣和线上销售,导致Q3公司毛利率降至31.39%,同比/环比减少7.5/6.0pct。我们预计进入Q4旺季后,公司整体销售折扣及线上线下销售结构有望回归常态,毛利率边际改善趋势确定。

首都机场租金返还+税率优惠落地,Q3表观净利率提升Q3公司净利率22.4%,同比/环比增8.4pct/8.4pct,主要受益于海南地区所得税税率优惠政策+与首都机场签署的租赁补充协议。其中,公司Q3销售费用率为-8.8%/环比-10pct,主要因计提的2020年2月-2021年2月首都机场租金返还,估算返还金额为27.2亿元,增厚Q3净利约11.4亿元。Q3公司管理费用率2.8%/同比+1.3pct;财务费用0.3%/同比+1.7pct。所得税费用受益于政策调整,公司在海南地区的6家下属子公司自2020年1月1日起可享受15%的企业所得税优惠税率,共计对归属于上市公司股东净利润的影响金额为7.4亿元。剔除Q3非经营性因素影响,公司Q3归母净利12.5亿元,归母净利率8.9%。

投资建议与盈利预测

我们认为Q3毛利率下滑仍主要受季节性因素及疫情扰动,预计四季度公司毛利率有望逐步恢复常态。公司当前仍处新一轮成长周期的较早阶段,2022-23年公司于海南的旗舰免税综合体将逐步开业,将逐步释放离岛免税新政红利,远期则有国人市内免税政策催化,未来业绩亮点仍然较多。暂不考虑港股IPO摊薄影响,我们预计公司2021-2023年归母净利各为110、148、197亿元,对应PE各为41X、31、24X,维持“买入”评级。

风险提示

1)新项目建设进展低于预期;2)离岛免税市场竞争格局恶化超预期;3)疫情反复对海南旅游市场人次影响。