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中国中免(601888):受益首都机场协议落地+海南税收优惠 3Q净利润高增

时间:21-11-05 00:00    来源:群益证券(香港)

业绩概要:

公司前三季度实现收入495 亿,同比增40.9%,录得净利润84.9 亿,同比增168.4%,三季度实现收入139.7 亿,同比下降11.7%,录得净利润31.3亿,同比增40.22%。

与首都机场补充协议落地。公司公告与首都机场签订补充协议,就疫情期间(2020 年2 月11 日至2021 年2 月10 日)国际客流大幅下滑,在第二合同年保底经营费的基础上,根据客流情况核算第三合同年(即上述时间段)经营费,根据协议,公司需支付首都机场第三合同年经营费为2.83 亿,经营费与此前计提费用差值于三季度冲回,影响利润约11.4亿。

海南子公司享所得税优惠。公司9 月底公告海南省内子公司(三亚市内免税店、海免、美兰机场免税店、琼海免税店、海免海口免税店、凤凰机场免税店)经有关部门界定,依法享有15%的企业所得税优惠税率,有效期自2020 年1 月1 日期至2024 年12 月31 日,税费返还影响利润约7.4 亿,计入三季度业绩。从短期来看,境外游预计仍将承压,税收优惠覆盖当下公司60%以上收入来源,未来三年公司的盈利能力有望持续提升。

剔除两项因素,3Q 实现净利润约12.5 亿,同比环比均有明显下降(20Q3净利润为22.3 亿,21Q2 净利润为25.1 亿),主要由于受夏季疫情影响,海南客流下滑2-3 成,致使三季度公司离岛免税业务受影响,收入同比下降,但费用端较刚性难以收缩;另一方面,促销力度加大,三季度毛利率同比下降7.6 个百分点至31.3%,前三季度毛利率同比下降4.68 个百分点至36.34%。

根据新闻资料,国庆期间,海南9 家免税店实现免税销售额16.1 亿,同比增63%,消费者达25 万人次,同比增48%,日均销售额达2.3 亿元,表明离岛免税已摆脱夏季疫情困扰,维持强势表现。随着气候转冷,海南逐渐进入旺季,免税消费有望维持高热度。从长远来看,市内免税店相关政策仍在推进之中,公司亦已提交港股IPO 申请,未来在拓宽海外渠道、提升供应链效率等方面将增强实力。

综上,预计2021-2022 年公司将分别实现净利润114.2 亿和148 亿,分别同比增86%和30%,EPS 分别为5.85 元和7.58 元,当前股价对应PE分别为38 倍和29 倍,估值合理,上调至“买进”投资建议。

风险提示:境内疫情反复,离岛竞争加大