中国中免(601888.CN)

中国中免(601888)2020年及2021年一季度业绩点评:业绩符合预期 中免拟赴港上市

时间:21-04-26 00:00    来源:光大证券

事件:公司发布2020 年年报及2021 年一季报,2020 年营收525.97 亿元,同比增8.20%,归母净利61.40 亿(其中计提存货跌价准备9.09 亿)/同比+32.57%,扣非后归母净利59.67 亿/同比+55.83%。2021Q1 实现营收181.34 亿/同比+127.48%,归母净利28.49 亿,扣非后归母净利28.34 亿,符合预期。

2020 年整体毛利率为40.64%/同比-8.76pct,主要因线上有税商品占比提升,销售费率为16.82%/同比-14.25pct,因应付机场租金减少;管理费率为3.11%/同比-0.12pct,财务费率-1.04%/同比-1.06pct。21Q1 整体毛利率39.11%/同比-3.44pct,销售费率9.77pct,同比-32.89pct 主要因去年疫情期间收入减少,上海机场保底合同修改,应付机场租金减少,管理费率2.38%/同比-2.21pct,财务费用率为0.01pct/同比+0.41pct。

离岛免税仍为主要看点,今年全岛免税目标再翻番:2020 年下半年离岛免税政策出台,全年海南地区销售收入同比+122.54%,其中三亚市内免税店营收同比+103.70%达213.16 亿,归母净利润同比增108.87%为29.68 亿,海免营收同比+230.48%达99.11 亿,归母净利润同比增168.77%为6.57 亿,日上上海虽受疫情影响,线下业务受损严重,因线上业务发展,全年营收137.30 亿,同比-9.36%,归母净利为12.47 亿。

2020Q1 海南整体离岛免税销售额达135.7 亿同比增355.7%。今年海南省委书记沈晓明表示全年离岛免税销售目标超600 亿,中免无论是体量还是经验方面优势明显,预计全年中免离岛销售额占比仍将保持绝对优势。

吸引海外消费格局不变,筹划港股上市有望加强战略目标实现能力:目前离岛免税业务销售仍存在缺货现象,主要因海外疫情影响生产,供给不足,未来随着海外疫苗普及,疫情缓解,供给问题有望得到解决,三亚免税城一期2 号地叠加海口新海港免税城建成,未来中免离岛免税体量有望继续大幅增长,为完成“十四五”时期吸引免税购物回流3000 亿元的目标贡献主要力量。长期来看,吸引海外消费回流已成大趋势,长期免税行业向好格局不变。中免目前正筹划港股上市,20 年年报中表示将积极探索公司外延式发展道路,充分利用上市公司平台,发挥资本运作功能,加强上游品牌掌控力,补齐产业链短板;并积极探索收购机会,获取更多优质渠道资源。未来港股上市有望加强公司战略目标实现。

盈利预测、估值与评级:作为免税绝对龙头,公司仍不断创新,疫情期间布局线上,离岛免税利好政策出台积极作为,在品牌引进、供应链管理上相比其他免税商优势明显且差距短期内无法缩小,我们看好公司长期价值,我们维持21-22年EPS 为5.65、7.49 元,新增2023 年EPS 为10.06 元,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。