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中国中免(601888):“免税+酒店”扩建海棠湾 夯实采购和点位优势

时间:21-03-22 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

中国中免(601888)全资孙公司中免(海南)投资发展有限公司拟投资36.9亿元人民币于三亚国际免税城一期2 号地项目建设,致力于将其建设为集免税商业(计划建设周期为21 个月)与高端酒店(计划建设周期为48 个月)为一体的旅游零售综合体。

评论

进一步拓展海棠湾项目,打造一站式高端旅游消费目的地。一期1 号地(三亚国际免税城)于2014 年9 月营业以来,收入由2015年的42.5 亿元增至2020 年的213.5 亿元(CAGR 达38%),取得了良好的投资回报。此后,公司在海棠湾继续拓展,定位于有税商业的河心岛项目为免税城购物客群提供了良好的休闲配套。此次三亚国际免税城一期2 号地项目将继续拓展免税商业、并开发地标型的国际高端知名品牌酒店,与三亚国际免税城、三亚海棠湾河心岛结合互补,成为一站式高端旅游消费目的地,提升公司的品牌影响力。对标三亚国际免税城,新项目拥有更大的面积(总建筑面积约17.25 万平米、三亚国际免税城的约1.4 倍,其中地上建筑面积约10.7 万平米),同时投资额略少(总投资额36.9 亿元,而三亚国际免税城为39.49 亿元)。据公司测算,新项目IRR 约10.8%,财务净现值2.8 亿元,静态和动态回收期分别为15 年和15.7 年。

扩充免税面积、引进高端奢侈品牌,扩大免税业务规模。自离岛免税购物新政实施以来,三亚国际免税城购物人次显著提升。据我们草根调研,许多品牌(尤其是一楼奢侈品牌)排队情况严重。

新项目将扩大免税经营面积,有效弥补现有三亚国际免税城营业面积的不足,我们预计或将缓解三亚国际免税城客流压力,使得海棠湾整体购物体验更加良好。此外,新项目免税商业定位中明确提出将引进高端奢侈品牌、丰富品类,我们预计更多高端奢侈品牌(甚至顶奢品牌)有望入驻中免,实现引流和助力客单价增长、扩大免税业务规模。

增强免税要塞地区布局,夯实采购和点位优势。在我们认为将成为全球免税战略要塞的海南市场,中国中免占据了三亚和海口的最佳点位,并借助此新项目增强在三亚的布局。此外,新项目还有助于公司提升与国际知名品牌商的合作广度和深度,通过规模效应提升议价能力。我们认为,采购和点位等核心竞争优势的夯实,是公司在有序增加的竞争中保持领先市场份额及强者地位的保障。

估值建议

我们维持2020/21/22 年盈利预测61.17/108.36/144.28 亿元。我们维持跑赢行业评级和目标价370 元,对应50 倍2022 年市盈率和21%涨幅。目前股价对应42 倍2022 年市盈率。

风险

免税牌照放开的节奏超预期。