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中国中免(601888):机场租金返还促业绩高增长

时间:21-02-04 00:00    来源:华泰证券

租金返还,20 年净利润增长靓丽

公司公告20 年业绩快报,追溯调整后口径(20 年5 月收购海免51%股份),营业收入526.18 亿元/yoy+9.70%;归母净利润61.17 亿元/yoy+32.15%;扣非净利润59.38 亿元/yoy+55.05%。业绩高增长主要因海南业务销售额和净利润高增长,机场扣点返还。公司公告与上海机场签订补充协议(20 年3月1 日开始实施),预计20/21 年调整后租金扣点费用较原合同下降。上调20/21/22 年EPS 为3.13/5.58/7.54 元(前值为2.27/5.11/6.63 元),上调目标价至358.35 元(64.22x21PE,目标价前值328.18 元),维持买入。

20 年机场保底租金返还,补充协议利好中免

根据上海机场(600009 CH)公告20 年确认租金收入11.56 亿元,较原合同的40 亿元左右的保底大幅下降。剔除扣点返还影响,我们估算20 年中免归母净利润为47 亿元,较19 年微增1%。补充协议提出20 年3 月1 日起,以19 年月均实际国际客流的80%为基准,若当月实际国际客流不高于基准,按提成比率缴纳租金,纳入“客流调节系数”、“面积调节系数”等;高于基准时,按月保底销售缴纳费用。简而言之,国际客流较低时,乘以系数给予机场一定补偿;国际客流较高时,原保底变为租金上限。整体而言,中免在疫情的背景下,规模快速扩张,对于渠道商的议价能力有一定的提升。

吸引消费回流为核心,海南政策红利有望不断释放受益于离岛免税政策宽松,根据海口海关,2H20 海南销售免税品2382 万件、销售金额199.9 亿元、购买旅客299.3 万人次,同比分别增长158.2%、191.6%和59.3%。据海南日报,海南代省长表示“十四五”有望吸引免税回流3000 亿元,省委书记沈晓明表示2022 年离岛免税销售额目标1000 亿,2030 年为7000-8000 亿。我们认为未来做大离岛免税市场蛋糕为核心,围绕此目标,政策红利有望不断释放,离岛免税邮寄、居民消费进境商品正面清单、本岛居民返岛提取等政策方面有望取得进展。

免税市场持续扩容,政策利好可期,维持买入

疫情之下国人海外消费有望加速回流。中免具备规模和供应链优势,有望长期分享行业增长红利。上海浦东机场租金减免,电商和海南销售额高增长,上调20/21/22 年EPS 为3.13/5.58/7.54 元(前值2.27/5.11/6.63 元)。21年不排除首都、广州白云机场租金返还或下调,海南省减免所得税税率至15%或开始执行,离境市内店政策有望落地。上调目标价至358.35 元(基于近5 年历史PE 均值49.40 倍,给予64.22x21PE 倍),维持买入。

风险提示:政策推进不及预期;市内免税店开展进度不及预期;国内免税牌照壁垒优势减弱。