中国中免(601888.CN)

中国中免(601888):销售渠道放开弥补销量损失 新政促进离岛免税高增

时间:20-09-02 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公布2020 年半年报:2020H1,公司实现营业收入193.09 亿元,同比下滑22.02%;实现归母净利润9.31 亿元(yoy -71.73%),扣非净利润7.78 亿元( yoy -68.86%),符合公司前期业绩快报预期。单Q2,公司实现营业收入116.73 亿元,同比增长5.43%;实现归母净利润10.51 亿元,同比增长6.60%,实现扣非净利润8.98 亿元,同比下滑1.31%。单Q2,公司销售费用率23.65%,同比下降9.78pct,机场扣点减少是销售费用率降低的主要原因;管理费用率2.54%,同比下降0.10pct;财务费用率0.26%,同比下降0.13pct。

销售渠道放开促进日上上海、日上北京销量恢复。2020H1,日上上海(含浦东机场和虹桥机场免税店)实现营业收入 68.67 亿元,同比下降 11.20%;北京机场免税店(含 T2、T3 航站楼和大兴机场免税店)实现营业收入 18.50 亿元,同比下降 57.61%,直邮等销售渠道放开叠加促销力度加大有效弥补了机场客流下滑对免税销售带来的损失。上半年,公司其他应付款中计提大量尚未支付的机场租金,全年保底租金如何核算预计会对今年收益产生较大影响。

7 月新政后离岛免税销量爆发,客流及客单价均有大幅提升。今年5 月,海南免税正式并入公司报表核算。上半年,三亚市内免税店实现营业收入59.77 亿元,同比增长 12.16%;海免公司实现营业收入30.31 亿元,同比增长136.35%。7 月1 日至8 月18 日,4 家离岛免税销售额突破50 亿,同比增长250%,日均销售额超亿元,购物人数74 万人,同比增长70%,客单价6756 元。7 月海南离岛旅客人数160 万人次,转化率提升至29%(去年同期为12%),同比大幅增长。新政实施后,单价超过8000 元商品销售额12 亿元,占比提升至24%,提升7pct。

盈利预测与投资建议:我们预计后续离岛免税和机场免税销售将继续执行消费回流的大方向,后续期待市内免税店政策仍将是核心催化剂。考虑7 月离岛免税新政大超预期,且后续销售额持续向好,我们维持2020 年盈利预测,上调2021-2022 年盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润为49.14/95.56/141.56 亿元( 原盈利预测为49.14/83.36/123.96 亿元),对应2020-2022 年EPS 2.52/4.89/7.25 元,对应2020-2022年PE 为87/45/30 倍,维持“增持”评级。