中国中免(601888.CN)

中国中免(601888):海南离岛+线上新零售双轮驱动 全年稳高增长可期

时间:20-09-02 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:(1)2020H1,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润193.09、9.31 和7.78 亿元,分别同比下降22.02%、71.73%、68.86%。

(2)2020Q2,表观来看,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润116.73、10.51 及8.98 亿元,分别提升5.43%、6.60%和-1.31%。

收购海免,推动海南离岛免税业务一体化布局,离岛免税市场大幅增长:

1)数据来看,三亚市内免税店实现营业收入59.77 亿元/+12.16%,归母净利润12.72 亿元/-12.94% ;海免公司实现营业收入30.31 亿元/+136.35%。2)经营措施来看,公司收购海免以后不断加强线上业务、整体营销、物流等全方位的免税业务一体化布局,叠加离岛补购新业态和促销活动,精准施策效果显著。3)业务发展来看,除了收购海免,公司在三亚增设两家市内免税体验店,提供多样化布局的同时为未来扩大业务打下基础,此外三亚海棠湾的经营面积将有望进一步扩大。

创新开拓线上新零售,电商业务百花齐放:1)数据来看,日上上海(浦东、虹桥)实现营收68.67 亿元/-11.2%,归母净利润0.56 亿元/-82.48%;日上中国(T2、T3、大兴)实现营收16.1 亿元/-57.25%,归母净利润-3.15 亿元/-431%。2)线上平台来看,基于日上上海APP 的运营基础,先后推出了海南离岛补购、CDF 会员购北京、CDF 会员购等多个直邮平台,与此同时,各免税店免税预订业务也接连在官方平台和第三方平台上线。3)合作营销来看,一方面与玩转旅购、杰西卡的秘密等使用人群广泛的第三方平台合作,通过平台大量阅读量起到引流效果;又与浦发银行信用卡、工银信用卡等中高端收入客户占比较大的平台合作,定位精准。

财务指标来看,1)盈利情况,20H1 毛利率42.77%/-9.54pct,净利率4.04%/-11.99pct;销售费率31.17%/+0.30pct,管理费率3.35%/+0.93pct。

2)现金情况,经营性现金流净额达43.11 亿元,账面资金达141 亿元,是未来新开门店、供应链完善、库存储备等经营需求的坚实基础。3)本期资产减值损失达2.1 亿元,全部来源于存货跌价损失及合同履约成本减值损失。

盈利预测与评级:中国中免(601888)是我们从2016 年年底至今重点推荐的旅游板块白马龙头标的,我们持续看好中免作为免税龙头的未来发展。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为48.01/87.76/113.65 亿元,EPS 分别为2.46/4.49/5.82 元/股,对应8 月28 日股价的PE 为89.6/49.0/37.8 倍,持续予以“审慎增持”评级。

风险提示:系统风险,政策风险,机场减免租金不及预期,业绩不及预期等。