中国中免(601888.CN)

中国中免(601888):业绩符合预期 环比改善显著

时间:20-08-29 00:00    来源:光大证券

业绩符合预期,Q2 回暖显著:上半年营收193.09 亿,同比降22.02%,归母净利9.31 亿,同比降71.73%,扣非归母净利7.78 亿元,同比降68.86%,EPS0.48 元,主要因新冠肺炎疫情影响,免税门店客源同比大幅下降,导致销售收入降低,符合快报。其中,Q2 营收116.73 亿,同比增5.43%,归母净利10.51 亿,同比增6.60%,扣非后归母净利8.98 亿,同比减1.32%。

其中非经常损益主要为政府补助与海免并表影响。

上半年整体毛利率为42.77%,同比减8.28pct,销售费用率31.17%,同比增0.88pct,相比Q1 减少11.49pct,环比改善因疫情前1 月份机场租金仍按扣点计提,管理费用率为3.35%,同比增1.03pct。

离岛免税收入增长靓丽,机场业务仍受客流下降影响:受疫情影响,1 月28 日起海南免税店暂停营业,2 月19 日起,海南三地四家免税店相继恢复营业,恢复营业之后大力促销,收入增长显著,三亚市内免税店上半年营收为59.77 亿,同比增12.16%,归母净利5.94 亿,同比减少28%。2020 年5月,公司收购控股股东持有的海免51%股权,上半年海免实现30.31 亿,同比增136.35%,归母净利1.45 亿。受机场出入境客流量下降的影响,日上上海上半年营收68.67 亿,同比降11.2%,归母净利0.56 亿;北京机场免税店实现营收18.5 亿,同比降57.61%,归母净利-3.15 亿。

下半年看点仍在线上业务+离岛免税:今年疫情背景下,3 月底开始线上渠道迅速发展(海南、上海、北京等多地大店发起),除上海外,海南离岛补购业务开展后在宣传与折扣带动下,销售也保持较高增长。同时离岛免税政策放宽下,预计下半年离岛免税销售仍将不断创新高,7 月1 日-8 月18 日海南4 家离岛免税店销售额突破50 亿元,同比增长2.5 倍,日均销售额超1 亿元;购物人数达74 万人,同比增长70%;购物件数458 万件,同比增长1.5 倍,政策效应显著。目前公司正积极狠抓核心能力建设,包括商品采购,新品开发和引进,供应链管理,数字化平台建设等,下半年解决供给瓶颈之后销售有望持续发力。

政策利好加码,打开长期成长空间:疫情严重影响线下业务,公司积极作为叠加政策助力,看好下半年整体业绩持续回升,长期来看,国家引导海外消费回流政策不变,免税龙头将率先受益,我们维持20-22 年EPS 预测为2.27、3.54、4.41 元,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。