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中国中免(601888):Q2业绩实现正增长 期待Q3暑期和Q4旺季表现

时间:20-07-18 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布2020 年半年度业绩快报:2020H1:营业收入193.09 亿元(-22.02%),归母净利9.31 亿元(-71.73%),扣非后归母净利7.78 亿元(-68.86%)。2020Q2:营业收入116.73亿元(+9.58%),归母净利10.51 亿元(+7.93%),扣非后归母净利8.98 亿元(-1.31%)。

事件评论

离岛免税,Q2 受益于离岛补购上线,线上&线下折扣促销力度较大,以及海免并表,实现收入业绩的较高增长。5 月份,海南省免税品实现销售额19.77 亿元,同比增长147.9%。6 月公司公告,收购海南省免税品有限公司51%股权事项完成股权过户及工商变更登记。内生+外延,线上+线下驱动公司离岛免税收入业绩增长。

日上上海有税直邮,Q2 折扣活动频出带动收入增长提速,供应链梳理提升运营效率;盈利能力方面,因品牌商补贴折扣促销成本,且线上业务无需缴纳保底租金,交税后利润率较为可观,预计净利率达20~25%,归母净利率有望超过10%。

线下机场免税业务,Q2 首都机场T3(日上中国,中免持股51%)、首都机场T2(中免中标)、上海机场(日上上海,中免持股51%)归属到上市公司的保底租金合计约10 亿元,疫情影响下,机场出入境客流下滑严重,机场免税店的收入和业绩端受影响较大。目前,机场保底租金缴纳比例尚未最终确定,需继续关注其进展。

Q2 淡季公司实际经营业绩超市场预期,展望Q3 暑期和Q4 旺季,综合考虑海南离岛免税政策红利的释放效应,中免的营收和业绩有望继续保持较快增长。离岛免税新政自7 月1 日正式实施,全年限额提升至10 万,行邮税起征点从8000 元提升至10 万元,件数放宽,品类新增电子消费品和酒类等;新政有望带来客单价提升、商品结构优化(做大精品品类),离岛免税蛋糕做大的同时提升盈利能力。

投资建议及盈利预测:1、行业层面,疫情影响,叠加免税政策红利释放,加速海外消费回流,免税市场空间广阔;2、格局方面,政策放宽不改有限、适度竞争的格局,中国中免(601888)将维持行业龙头地位,强化规模、采购、管理等壁垒;3、公司层面,营收和业绩有望继续保持亮眼。预计2020-2022 年EPS 分别为2.34、4.64、5.75 元,对应当前股价的PE 分别为80 X、41X 和33X,维持“买入”评级。