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中国中免(601888):上半年业绩表现强劲 离岛新政刺激销售额高增

时间:20-07-17 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公布2020 年半年度业绩快报:由于海免于5 月并表,考虑前期追溯调整的影响,报告期内,公司预计实现营业收入193.09 亿元,同比下降22.02%,预计实现归母净利润9.31 亿元,同比下降71.73%,实现扣非净利润7.78 亿元,同比下降68.86%。Q2 单季度,公司预计实现营业收入116.73 亿元,同比增长9.57%,预计实现归母净利润10.51亿元,同比增长8.02%,实现扣非净利润8.98 亿元,同比下降1.32%。

多渠道放开下离岛免税业绩超预期,免税直邮模式有效弥补机场端销量损失。2020 年1-3月,海南离岛免税销售额累计29.78 亿元,同比下降30.3%;结合公司半年报业绩快报,我们预计二季度离岛免税销售额约45-50 亿元,成为公司二季度实现超预期增长的主要贡献来源。出于谨慎性原则,我们预计上半年京沪机场仍全额计提保底,免税直邮有效弥补国际客流锐减带来的销量损失,全年预计维持盈亏平衡状态。

离岛免税新政刺激消费意愿增强,销售额实现快速增长。海南海关发布的数据显示,7 月1 日至13 日,海南离岛免税总销售额9.03 亿元,日均6946 万元,比政策实施前增长近30%,相较2019Q3 日均销售额2911 万元,增长139%。其中新政实施首周销售额4.5亿元,第二周销售额4.53 亿元。 7 月1 日至13 日,离岛免税累计购物人次达到16.8 万人次,客单价5375 元,相较于去年Q3 同比增长97%。我们预计受部分产品缺货影响,离岛新政出台第二周客单价相对第一周有所下降,但日均购物人次和销售额依然在提升,旅客消费意愿性明显增强。

投资建议:结合半年度业绩快报与7 月1 日-13 日离岛免税销售情况,我们可以看出供给渠道放开对需求的挖掘已经表现充分,叠加今年疫情下的代购结构性转移,预计全年离岛免税都将维持高增长态势。考虑离岛免税新政超预期及离岛免税销售额实现超预期增长,上调20-22 年盈利预测,预计20-22 年归母净利润分别为49.14/83.36/123.96 亿元(原盈利预测20-22 年归母净利润为45.44/79.88/106.46 亿元),对应EPS 分别为2.52/4.27/6.35 元,对应PE 68/40/27 倍,维持“增持”评级。后续仍然看好国家消费回流决心下市场增量红利的持续释放,市场增量可以充分包容新的进入者。

风险提示:海南旅游客流恢复不及预期,海外疫情对出入境客流产生持续性影响。