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中国中免(601888):离岛免税和日上直邮表现靓丽 中免Q2扣非业绩持平

时间:20-07-17 00:00    来源:招商证券

事件:

7月16日,中国中免(601888)公告上半年实现收入193亿元/同比下降22.02%,归母净利润9.3亿元/同比下降71.73%,扣非后归母净利润7.8亿元/同比下降68.9%,其中Q2实现收入116.7亿元/同比增长9.6%,归母净利润10.5亿元/同比增长7.9%,扣非归母净利润9.0亿元/同比下降1.3%,业绩表现超预期。

评论:

1、离岛免税和直邮贡献主要收入,计提租金拖累业绩增长。Q2公司实现收入116.7亿元/同比增长9.6%,预计三亚免税店贡献收入35亿元/同比增长120%,受益海外消费回流与折扣促销,预计Q2三亚新增补购渠道贡献增量收入约15亿元,海免上半年并表贡献收入约15亿元。此外,Q2国际疫情持续蔓延,国际航班和客流大幅减少,预计各大机场线下门店合计创收数亿元,日上上海通过直邮,日上北京通过跨境电商销售库存商品,预计Q2实现销售收入约40-50亿元。在疫情冲击的背景下,公司实现扣非归母净利润9.0亿元,与同期基本持平,其中离岛免税高速增长,贡献主要业绩;日上直邮业务利润率较高,部分抵消北上机场因为计提保底租金带来的亏损。

2、离岛免税政策放开,销售额增长持续提速。7月1日起,离岛免税购物限制进一步放宽,年购物额度提至10万,取消8000元行邮税限额,免税商品品种由38种增至45种(增加电子、酒、茶、蜂蜜等大类),将香化件数增加至30件等等。7月1日至7日,离岛免税新政实施首周,离岛旅客累计购物6.5万人次,购物总额4.5亿元,预计同比增长超200%,手机等热销电子产品限购一件并一度断货。在香化折扣优惠持续降低的背景下,离岛免税近几月同比增速持续攀升,实现良性增长,下半年政策放开,精品和电子产品销量有望实现爆发式增长。

3、投资建议:Q2受国内外疫情冲击,中免通过离岛免税和直邮业务实现整体收入小幅增长,业绩持平,超出市场预期。展望下半年,海南免税新政实施,离岛免税收入将迎来爆发式增长,折扣降低与固定成本分摊有望提升利润率;机场国际客流或继续承压,日上直邮业务降低机场收入下滑影响。后续中免依旧看点颇多:1)海南增设离岛免税店,中免目前在三亚机场和市内申请设立新店,并有望通过招标进入更多城市;2)政府出台促消费办法,提出服务境外人士和我出境居民并重,国人市内店政策呼之欲出。考虑计提保底,预计2020-2022年归母净利润为40/88/111亿元,同比增长-14%/120%/26%,2021-2022年对应PE估值为38x/30x,考虑京沪市内店政策放开的预期,给予2021年40-50x目标估值,目标价202元,维持“强烈推荐-A”评级。

4、风险提示:疫情反复,国际客流持续低迷;宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险;保底租金导致盈利能力下滑风险。