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中国中免(601888):离岛免税继续发力

时间:20-07-17 00:00    来源:中国国际金融

预告盈利同比下降72%

公司发布1H20 业绩快报,预计实现营业收入193.09 亿元,同比减少22.0%;归母净利润9.31 亿元,同比减少71.7%;扣非归母净利润7.78 亿元,同比减少68.9%。业绩基本符合我们预期。

关注要点

我们预计离岛免税和日上直邮是二季度收入和利润的主要贡献。

1)离岛免税增速持续环比加速:自3 月底实现正增长以来,我们预计离岛免税在4、5、6 月的增速实现了持续环比加速,其中5月离岛免税销售额达近20 亿元、同比增长148%,6 月在消费回流持续、更大促销力度的推动下预计获得了更高的增速。2)日上直邮业务表现亮眼:我们预计公司在线上业务方面的创新很大程度上弥补了机场线下店客流受限造成的销售额损失。同时,我们估计日上直邮的利润率高于机场线下店,主因系其即便需补缴税费、但不需向机场缴纳高额租金。3)我们预计上半年上海和北京机场店按照全额缴纳保底租金的假设来计提租金费用,对业绩表现有一定拖累,但有望与机场协商争取租金减免、在后续季度业绩中体现。

展望未来,离岛免税新政驱动市场大幅扩容,龙头增长可期。1)离岛免税新政提升累计限额、放开单件限额、品类、件数限制,有望释放客单价和渗透率的提升空间,驱动离岛免税市场大幅扩容。海关统计显示,自离岛免税新政推行以来,7 月1 日至7 日离岛旅客日均购物约1 万人次,日均购物额约6,000~7,000 万元,日均免税939 万元,比上半年日均增长58.2%。首次纳入免税品类的消费电子产品(例如手机)也因优惠力度较大而销量亮眼。未来海南自贸港建设下有望进一步完善基础设施、吸引更多客流来岛旅游购物,购物人次提升空间很大。2)自2011 年运营离岛免税业务以来,中免不仅具有规模和供应链优势,更是凭借多年奋斗实现了众多核心渠道的优先卡位,目前除了拥有三亚海棠湾店、海口美兰机场店、海口日月广场店和琼海博鳌市内店外,三亚红树林体验店、南山体验店以及在建的凤凰机场体验店也有望在政策批复后转换为正式实体店,有望使其充分受益于离岛免税的大发展。

估值与建议

考虑到离岛免税新政使得免税购物潜力不断释放出来、以及收购海免51%股权为同一控制下企业合并(2020 年并表海免全年业绩),我们上调2020 年和2021 年盈利预测26%和15%至38 亿元和78 亿元。我们维持跑赢行业评级并上调目标价19%至200 元,对应50 倍2021 年市盈率和17%涨幅。当前股价对应43 倍2021年市盈率。

风险

免税牌照放开的节奏超预期。