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中国国旅(601888):海免完成工商变更手续并入上市公司 国旅股价再创新高

时间:20-06-10 00:00    来源:山西证券

事件描述

公司6 月8 日下午发布公告,海免公司51%股权过户及工商变更手续办理完成,此后中国国旅全资孙公司海南运营总部持有海免公司51%股权。早前公司发布公告,为了解决上市公司与控股股东中国旅游集团之间的同业竞争问题、减少关联交易,公司全资孙公司中免集团海南运营总部拟以非公开协议转让方式现金收购中国旅游集团持有的海免公司51%股权,交易价格为20.65 亿元。完成转让之后中国旅游集团、海南省旅游投资发展有限公司分别持有海免公司51%、49%股权。

事件点评

海免注入上市公司体内,协同效应优势明显。本次交易完成后,海免公司将纳入公司合并报表范围,有利于进一步增强公司持续盈利能力、发挥采购规模优势、提升规模效应,进一步提升免税行业毛利率水平、扩大公司离岛免税业务规模以及聚焦免税主业的战略定位。海免公司盈利能力良好,目前在海南岛内运营三家免税店,分别是海口美兰机场免税店、海口日月广场市内免税店、琼海博鳌免税店。其中,美兰机场免税店是国内第一家机场离岛免税店,也是全国唯一一家拥有省级国有企业免税品经营特许权的免税店。从估值角度来看,海免按市场法评估值为40.49 亿元、按收益法估值39.72 亿元。2019 年海免实现营收32.3 亿元(+54%),净利润3.45 亿元,归母净利润2.62 亿元;2020Q1 实现营收8.5 亿元,净利润1.24 亿元,归母净利润0.91 亿元。本次交易价格20.65亿元,对应2019 年PE 为15.4X,交易价格在合理范围内。

免税版图持续扩张,免税龙头地位进一步夯实。近年,中国国旅扩张免税版图动作不断。2019 年初,公司将主营旅行社业务的全资子公司中国国际旅行社总社有限公司100%股权转让给中国旅游集团有限公司,公司不再经营旅行社业务,发展战略调整为聚焦以免税业务为核心的旅游零售业务。2019 年3 月,中国国旅旗下中免集团拿下北京大兴国际机场免税项目,成功中标第一标段烟酒、食品标段和第二标段香化、精品标段的10 年免税经营权;此前,中免集团已经陆续取得了香港国际机场烟酒标段,首都国际机场T2、T3 国际区,上海浦东、虹桥机场国际区,广州白云国际机场T1、T2 国际区,澳门国际机场等大型国际机场的免税经营权。上市公司控股集团中国旅游集团开始布局海南旅游市场。4月11日,海航集团与中国旅游集团在海口举行战略合作签约仪式,双方将共同在多个领域开展合作,积极推动海南自贸港建设和消费升级。双方将继续巩固和优化离岛免税业务的发展,扩大日月广场市内免税店经营面积和经营品类,推动在三亚凤凰机场新增离岛免税店项目落地,进一步提升海南市场消费水平。

今日开盘之后国旅股价屡创新高,最高攀升至112 元/股。《海南自由贸易港建设总体方案》落地,海南政策利好不断释放、岛内免税限额提升至每人每年10 万元促进离岛免税进一步释放活力。此次方案主要体现在“税”“关”“游”(税收、海关、旅游)三个部分其中,“部分进口商品零关税”“允许岛内免税购买”“离岛免税购物额度提升至每年每人10万元”等信息有力提振海南未来消费潜能。

免税店补购或减小疫情带来影响。一季度公司业绩受疫情影响波动较大,近期免税店推出补购等措施弥补业绩损失,已离岛的旅客在180 天内可以用剩余额度通过网购平台补购免税商品。公司二季度业绩有望复苏。

投资建议:中长期来看,免税行业仍是休闲服务行业优质赛道,牌照优势、已经建立的上游渠道供货优势、下游多方向免税品销售优势叠加政策优势推动公司股价持续上升。未来继续关注离岛行邮税起征点变化、商品购买件数限制降低、商品品类扩大等放宽可能性。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.13\2.83\3.66,对应公司6 月8 日收盘价106.18元,2020-2022 年PE 分别为93.96\37.51\29.01,维持评级给予“增持”评级。

存在风险

宏观经济波动风险;海外疫情防控不及预期风险;居民消费需求不及预期风险;汇率波动风险;政策推动不及预期风险。