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中国国旅(601888):深度复盘海南免税政策影响 继续推荐中国国旅

时间:20-06-02 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

近期海南免税政策预期强烈,深度复盘历史海南免税政策公布前后对国旅业绩和股价的影响可知,公布前股价会提前反应,公布后平均收入和利润增速超30%。

投资要点:

投资建议:近期海南政策预期较强,国内市内免税店政策预期渐强,海外消费回落免税数据不断超预期,继续推荐中国国旅,由于疫情影响,下调盈利预测2020-2022 年EPS2.06(-0.84)、3.23(-0.38)、3.79(-0.71)元,参考社服公司估值水平,给予2021 年40x 估值,上调目标价至129.2 元,维持增持评级。

海南离岛免税政策不断放开。从2011 年开始,财政部公布了《关于开展海南离岛旅客免税购物政策试点的公告》。此后免税政策不断放开,额度分别在2012.11/2016.2/2018.11 提升了3 次,从5000 元提升至30000 元。同时在2015.3/2016.2/2017.1/2018.11 不断放开了免税政策的适用范围、免税商品的范围和免税购物次数等规定。

政策预期带来超额收益。复盘历史上政策公布前后影响。前90 天至政策公布日,最高相对涨跌幅为15.91%,最低相对涨跌幅为-10.87%,平均相对涨跌幅为+2.57%,前30 天至政策公布日,最高相对涨跌幅为14.85%,最低相对涨跌幅为-7.54%,平均相对涨跌幅为+3.53%,政策公布前,由于市场有免税政策的预期,股价会有提前反应。

政策出台带来收入和业绩双升。政策出台当季度公司最高收入和利润增速是71%和99%,最低收入和利润增速5%和-37%,平均收入和利润增速是32%和36%。政策出台当季度+下季度公司最高收入和利润增速是68%和73%,最低收入和利润增速是2%和9%,平均收入和利润增速是29%和43%。

风险提示:疫情因素影响出游人数、宏观经济波动影响旅游需求;海南免税政策放开低于预期;免税牌照放开影响竞争格局发生变化等。