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中国国旅(601888):限额放宽+品类扩大 扩大离岛免税市场容量

时间:20-06-02 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

2020 年6 月1 日,中共中央国务院正式公布《海南自由贸易港建设总体方案》,提及“放宽离岛免税购物额度至每年每人10 万元,扩大免税商品种类”,以及“从本方案发布之日起,对注册在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励类产业企业,减按15%征收企业所得税”。

评论

限额提升+品类放宽,扩大离岛免税市场容量;所得税率或将降低,有望优化利润端。1)离岛免税购物额度从每年每人3 万元增至10 万元且扩大免税商品种类,有望提高客单价和渗透率,进而利好离岛免税消费增长。2012 年末单次限额由5,000 元升至8,000元后,2013 年海南离岛免税人均消费取得46%的增长;2016 年初岛外旅客限额由8,000 元升至16,000 元后,2016 年海南离岛免税人均消费取得8%的增长。2)鼓励类产业企业所得税率降至15%。

如果国旅被位列鼓励类产业企业,有望减少税费、优化利润端。

占据海南两大市场核心点位,受益于海南开放带来的旅游客流增长。三亚和海口的过夜游客占海南过夜游客的59%,国旅占据着海南这两大市场的核心和优越点位:1)国旅运营的三亚海棠湾免税店目前是世界最大单体免税店,销售额由2011 年的10 亿元扩大至2019 年的105 亿元,年复合增速达34%;2)近日,国旅公告拟收购海南免税51%股权,后者旗下运营海口美兰机场免税店(海免持股51%)、海口市内免税店、琼海博鳌市内免税店,2019年海免实现收入32 亿元;3)国旅还计划在海口投资近130 亿元建设比三亚免税店更大的海口国际免税城。我们预计海南的开放有望为海南尤其是海口的旅游业带来巨大发展空间,从而助力海口国际免税城的发展。

关注免税专营政策不确定变化;国旅仍有规模、品牌、点位优势。

近年来免税专营政策有变化迹象,2016 年以来口岸进出境免税经营权相继放开。此次海南自贸港总体方案指出,将“大幅放宽海南自由贸易港市场准入”。我们将持续关注免税牌照相关政策的不确定变化。但同时我们认为,即便未来免税牌照进一步放开,国旅仍有望凭借其一流的渠道资源和扎实的运营水平、以及由此积累的规模优势和品牌资源,保持国内免税市场垄断地位、做大做强。

估值建议

我们暂维持盈利预测。维持跑赢行业评级和115.91 元的目标价,对应38 倍2021 年市盈率和13%上涨空间。当前股价对应34 倍2021 年市盈率。

风险

国内外疫情的负面影响超预期;免税牌照放开的节奏超预期。