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中国国旅(601888)公司点评:收购海免股权落地 继续巩固公司离岛免税业务地位

时间:20-05-09 00:00    来源:天风证券

事件:公司全资孙公司中免集团(海南)运营总部有限公司(即 “中免海南公司”)拟以非公开协议转让方式现金收购控股股东中国旅游集团有限公司(即 “中国旅游集团”)持有的海南省免税品有限公司(即 “海免公司”)51%股权,交易价格为20.65 亿元。本次交易完成后,海免公司将纳入中国国旅合并报表范围。此次收购有利于进一步增强公司的持续盈利能力,提升规模效应,进一步扩大公司离岛免税业务规模,提升公司在免税市场的市场地位及行业影响力,提高公司竞争力。

海免公司在海南岛内运营三家免税店,分别为海口美兰机场免税店、海口日月广场免税店、琼海博鳌免税店。其中,海口美兰机场免税店是中国首家机场离岛免税店,也是全国唯一一家拥有省级国有企业免税品经营特许权的免税店。

免税肩负引导海外消费回流的重任,为国家重要战略方向,市内免税+离岛免税共振,想象空间充裕。①市内免税方面,2019 年公司重启离境市内免税业务,厦门、青岛、大连、北京、上海店相继开业,面向国人离境的市内免税政策放开预期强烈,公司作为免税业最具竞争力的运营商有望享政策红利。②离岛免税方面,海南乘深化改革东风,迎旅游消费发展黄金期,国务院在《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》中指出海南实施更加开放便利的离岛免税购物政策,实现离岛旅客全覆盖,提高免税购物限额。

海南离岛免税具有广阔空间。2009 年国务院发布《关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》,打开海南免税市场空间。自2011 年离岛免税正式落地以来,政策一共经历了六次调整,逐年提升免税购物现额,取消购物次数限制,扩大免税商品品类,激发消费者购物热情,推动海南免税市场建设。2011 年海南离岛免税销售额为9.97 亿元,经过8 年的快速发展,2019 年已达134.9 亿元销售额量级。2020 年元旦期间,销售额达0.54 亿元,同比增长19.7%。离岛免税购物人数方面,2020 年元旦期间就有1.71万人次购物,同比增长47.4%;2019 年有386 万人次购物,同比增长40.2%。根据国务院《指导意见》规划,2020 年海南自贸区建设取得重大进展,同时开始建立自贸港政策和制度体系;海南官方表示争取2020 年第二季度开始,可以把自贸港政策和制度体系逐步实施,未来将对标世界最高水平的开放形态,要在政策和制度体系上实现重大突破,其中离岛免税政策有望继续放开。

公司已占据国内主要核心枢纽机场,已接近完成离境免税的国内扩张,枢纽机场为国旅带来采购规模优势,使其竞争壁垒愈发深厚,公司为离岛免税政策放开的潜在获益者。17、18 年相继收购日上中国、日上上海后,国旅已经在北京、上海、广州独享离境免税市场,后续北京又新增大兴机场,上海又新增浦东卫星厅,进一步提升客流上限,中免系已经占据中国目前最核心的机场枢纽要塞。掌握强势机场资源的国旅对品牌方的议价能力进一步提升,为中免公司后续扩品类和获取更高折扣空间打下基础。

投资建议:维持“买入”评级。疫情对基本面的影响已基本体现,随着公司逐步整合现有经营渠道,调整品类结构,将带动长期业绩稳步提升,未来海南离岛免税深度推进乃至全球免税业务版图扩张将为公司带来更大的价值空间,由于受到疫情影响,我们将20-21 年的净利润从50/59 亿调整为20-22 年的23/56/70 亿,对应PE 为77X/32X/26X,持续看好公司长期发展潜力,建议重点关注!

风险提示:国际疫情蔓延,宏观经济下行,政策落地不及预期