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中国国旅(601888)近况跟踪报告:海免并入上市公司 免税龙头再下一城

发布时间:2020-05-08    研究机构:光大证券

  海免由集团并入国旅,交易靴子落地:国旅孙公司中免海南以现金20.65亿收购集团拥有的海免51%股权。本次交易价款分两次交割:首次在本协议生效后5 个工作日内,中免海南公司向中国旅游集团支付股权转让价款的51%,即10.53 亿;第二次在交割完成日后5 个工作日内,中免海南公司向中国旅游集团支付股权转让价款的49%,即10.12 亿。

  解决同业竞争,扩规模交易价格合理:收购标的海免背景:成立于2011年,2019 年1 月海南省国资委将其持有的51%股权无偿划转给中国国旅(601888)母公司中国旅游集团,2019 年9 月海南省国资委将持有的海免公司49%的股权以资本金形式注入海南省旅游投资发展有限公司,完成转让之后中国旅游集团、海南省旅游投资发展有限公司分别持有海免公司51%、49%的股权。目前海免拥有6 家子公司,其中包括三家免税店:

  1) 海免(海口)免税店(100%持股),2019 年上半年营收3.37 亿,毛利率37.5%,净利润5329 万,净利润率15.8%。

  2) 海免海口美兰机场免税店(51%持股),2019 年上半年营收11.31亿,毛利率42.9%,净利润9045 万,净利润率8%,美兰机场扣点率约为17%~18%。

  3) 琼海海中免免税品(100%持股),2019 上半年营收4047 万。

  另三家公司为海南海免精品城(100%持股),海南海免观澜湖国际购物中心(51%持股),香港海南免税品公司(未实际出资且未实质经营)。

  本次收购符合市场预期,不仅解决公司与控股股东中国旅游集团同业竞争问题,也巩固中免作为免税龙头的优势地位,规模效应下,毛利率有望进一步提升。从估值合理性来看,海免按市场法估值估值为40.49 亿,按收益法估值39.72 亿,2019 年海免营收32.3 亿,净利润3.45 亿,归母净利2.62 亿;2020Q1 营收8.5 亿,净利润1.24 亿, 归母净利0.91 亿。

  按PE 法估值约15 倍,收购价格合理。

  盈利预测:假设今年海免归母净利增速20%,下半年并表,预计将增厚公司利润约8000 万,考虑到本次收购尚未完成,我们暂维持2020-2022年EPS 为1.44 元、2.88 元、3.55 元,维持“增持”评级。

  风险提示:疫情结束进展不及预期,毛利率增长不及预期

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