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中国国旅(601888):疫情下积极推进线上业务 长期成长性仍可期

发布时间:2020-04-24    研究机构:东兴证券

中国国旅(601888)2019 年营业收入479.7 亿元/+2.0%;归母净利润46.3 亿元/+49.6%;扣非归母净利38.3 亿元/+21.8%;拟每股派息0.72 元(含税)。2020Q1 营收76.4 亿元/-44.2%,归母净利亏损1.2 亿元,去年同期为盈利23.1 亿元。

在完成国旅总社剥离后,公司聚焦免税业务发展,离岛业务稳定增长。2019年公司免税业务实现收入458 亿元/+37.9%。其中三亚免税城全年营收104.65 亿元/+30.65%,公司通过促销等手段吸引客流,并提高到访客户付费转化率,全年接待顾客731 万人次/+22.4%,购物人数217 万人次/+27.6%,29.7%/+1.2pct 的到访者付费购物,免税客单价同比+2.6%。首都机场店营收85.89 亿元/+16.25%,上海机场店营收151.49 亿/+44.95%。免税毛利率下滑3pct 至50%主要是受到人民币贬值以及促销等因素的影响。

疫情影响下,免税错过行业旺季,但消费回流逻辑仍在,不改行业长期韧性。离岛免税方面,1-2 月海南市内店线下闭店26 天,复工后业务逐步恢复,至三月末销售额同比转正。机场方面,海外疫情使国际客流大幅减少,对机场业务形成较大影响,目前公司以保底租金计提机场租金费用,对业绩形成一定拖累。公司通过离岛补购、日上直邮等方式加大线上服务,减轻疫情对业务的影响。Q1 三亚营业额1/3 来自线上,线上收入实现翻倍增长;各地机场免税店也纷纷开展离境免税在线预订业务。同时,公司成立新零售事业部,整合会员等系统信息,为未来发展做准备。

短期预计公司业务重心将在海南离岛免税业务。我们认为,为促进国内免税消费,针对海南离岛免税的相关政策预计会优先出台,离岛免税年累计额度与单次额度预期将上调,品类也有望得到进一步扩充。2019 年年底三亚国际免税城二期开业,助力离岛业务发展。我们认为市内店政策将分步落地,有望先推进在全国更多城市市内店布局,后推进向国人开放。2019 年公司5 家市内店相继开业,形成对口岸店补充。目前公司在重点城市进行选址调研,为未来布局做好准备,相关政策落地后将为公司增长打开新的空间。

公司盈利预测及投资评级:中国国旅短期受疫情影响,预计公司2020-2022年净利润分别为20.4、55.8、65.6 亿元,对应EPS 分别为1.05、2.86、3.36元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为83、30、26 倍。中长期规模优势下公司成长性依然存在,维持中长期“强烈推荐”评级。

风险提示:宏观经济波动,超预期政策,机场租金压力超预期。

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