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中国国旅(601888):2019及2020Q1业绩符合预期 从Q2开始有望持续复苏

发布时间:2020-04-23    研究机构:兴业证券

  事件: (1)2019 年,公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为479.66(+2.04%)、46.29(+49.58%)和38.29 亿元(+21.79%);(2)2020Q1,公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为76.36(-44.23%)、 -1.20(-105.21%)和 -1.20(-107.55 %)亿元。

2019 年,免税业务持续实现稳增长:(1)境内机场免税店业务,①上海机场免税店(浦东、虹桥,2018 年3 月并表)实现营收151.49 亿元,同比增长44.95%,主要由于自然增长叠加口径变化(若不考虑并表,同比增长25.8%);归母净利润4.49 亿元,同比下降3.8%,主要由于新合同导致扣点率增加;②首都机场免税店(T2、T3、大兴)实现营收85.89 亿元,同比增长16.25%,归母净利润1.39 亿元,同比下降20.85%,或主要由于为爱马仕等多个精品新店开业装修所致;③广州机场免税店实现营收19.22 亿元(+117.46%)。(2)市内免税店业务,青岛、厦门、大连、北京、上海五家市内免税店开业,对口岸出境免税店有效补充。(3)离岛免税店业务,三亚国际免税城实现营收104.65亿元(+30.65%);海南运营总部完成采购批发和结算的转移,运营效率不断提升;海口、博鳌市内免税店顺利开业。(4)境外免税店业务,香港机场实现营收24.02 亿元(+14.54%);香港市内店顺利开业;柬埔寨市占率持续扩大;“鼓浪屿”号邮轮免税店开业。(5)线上免税业务,成立新零售事业部,加速推动线上预订业务,北京、上海等已形成线上线下一体化销售模式。

2019 年,剥离国旅总社后,公司实现毛利率49.40%/+7.94pct,净利率11.29%/+2.92pct。(1)业务结构,盈利能力较高的免税业务占比已达95.52%,成为公司的主要收入和利润来源。(2)各业务盈利能力来看,免税业务毛利率为50.00%,同比下降3.09pct,①一方面,系人民币兑美元出现贬值,导致公司采购成本提高;②另一方面,批发业务占免税业务的比例增大所致,特别是为海免供货。公司有税毛利率为31.59%,同比提升4.68pct,或主要由于日上有税业务占比提高所致。

2020Q1,保守的租金计提准则下,公司实现小幅亏损。2020 年Q1,公司营收76.36 亿元/-44.23%,归母净利润-1.20 亿元/-105.21%;主要是受免税店客流量大幅下降影响,一方面公司加大了促销力度,再者公司采取了较为保守的计提准则。从全年来看,假设公司在各大机场免税店销售额不及保底销售额,参照新加坡、泰国及韩国先例,机场实际缴纳租金有望得到一定减免。

2020 年经营计划:将密切关注免税行业政策动态,积极拓展各方面业务:1)对已有市内免税店的改扩建和新增市内免税店的布局进行研究;2)加强海南市场渠道资源掌控力度,推动一体化经营策略;3)积极跟进国内到期口岸的投标准备工作;4)继续深耕港澳、柬埔寨市场,重点开展东南亚国家的市内免税店;5)将完成所有大型门店上线工作,推动会员电商业务发展;6)继续做好旅游零售综合体项目,结合市内免税店在国内重点城市推进综合体的拓展与开发;7)推进自有品牌,扩大国产品退税业务试点门店范围等。

盈利预测及评级:中国国旅(601888)是我们从2016 年年底至今重点推荐的旅游板块白马龙头标的,持续看好公司未来发展。我们对公司业绩进行了调整,预计公司20-22 年的归母净利润分别为31.56/59.42/69.92 亿元,对应4 月22 日股价的PE 为53.16/28.23/23.99 倍,持续予以“审慎增持”评级。

风险提示:系统风险,政策风险,机场减免租金不及预期,业绩不及预期等。

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