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中国国旅(601888)年报点评:疫情影响短期业绩 免税龙头全球渠道份额提升

时间:20-04-23 00:00    来源:广发证券

核心观点:

19 年扣非归母净利润同比增长21.8%,Q1 营收同比下降44%。2019年公司实现营收479.7 亿元,同比增长2.0%;归母净利润46.3 亿元,同比增长49.6%;扣非归母净利润38.3 亿元,同比增长21.8%。若同比不考虑旅行社剥离影响,公司19 年营收同比增长36.4%,公司主营免税业务营收保持快速增长,全球渠道份额稳步提升。

2020 年Q1 公司实现营收76.4 亿元,同比下降44.2%,归母净利润亏损1.2 亿元,主要受疫情影响下机场免税店营收下降,Q1 销售费用率上升明显,我们测算认为公司按机场标段保底租金计提当期租赁费用,此外, Q1 计提存货跌价准备带来资产减值损失1.1 亿元。

免税业务营收规模达到458 亿元,同比增长37.9%。中免公司19 年实现营收和归母净利润分别为473.6 和41.2 亿元,同比分别增长37.4%和33.8%。其中三亚免税城实现营收和归母净利润分别为104.6和14.2 亿元,同比分别增长30.6%和28.5%,三亚客单价4822 元/人,同比增长2.3%。19 年上海机场免税营收151.5 亿元,同比增长45%;首都机场免税营收85.9 亿元,同比增长16.3%。

19 年营收快速增长,免税龙头引领消费回流可期,维持“买入”评级。19 年公司营收规模达到480 亿元,免税营收增速高达37.9%。Q1 净利润短期受机场保底租金计提影响,海南离岛免税率先复苏可期、线上化助力免税行业韧性发展。在全球疫情冲击下,消费需求回流国内免税渠道值得期待,转移需求或带来离岛免税中期韧性成长。中长期来看,化妆品消费升级、中国免税全球渠道份额提升、中免规模扩张和议价能力提升、产业政策持续升级,或共同驱动行业景气度持续向好。预期公司20-22 年EPS 分别为1.74、2.83 和3.45 元/股,15 年以来公司P/E 估值区间为25 至46 倍,目前中国免税行业发展前景向好,考虑公司处于消费回流背景下战略机遇期和国际免税龙头地位,给予21 年35 倍P/E,对应合理价值99.0 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。疫情等灾害、事件性因素影响居民出行、宏观经济影响居民消费需求、机场免税业务盈利下降、免税产业政策变化、行业竞争加剧、汇率波动。