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中国国旅(601888)2019年报及2020年一季报点评:聚焦免税主业 疫中“线上+邮寄”占得优势

发布时间:2020-04-23    研究机构:华创证券

事项:

公司2019 年营收479.66 亿元(+2.04%),归母净利润增长49.58 %至46.29亿元,扣非后归母净利润增速为21.79%达到38.29 亿元。每股收益2.3708 元;ROE 达25.61%,增加5.05pct(扣非后为21.19%,增加0.3pct);每10 股派发现金红利人民币7.20 元(含税),共计派发14.06 亿元(占归母净利润的30.37%)。经营活动现金流量净额为29.26 亿元(+7.49%)。

2020Q1 公司营收76.36 亿元(-44.23%),归母公司净利润-1.2 亿元(-105.21%),扣非后净利润为-1.2 亿元(-107.55%)。经营性现金流量净额-7.4 亿元;其他应付款37.15 亿元,主要是日上上海和日上中国应付机场租赁费增加。

评论:

聚焦免税主业,优化采购:2019 年公司剥离旅行社业务,聚焦免税主业,主营业务毛利率提升7.96pct 至49.07%(主要是剥离旅行社业务导致)。2019年公司中标大兴机场、广州机场免税迅猛增长,离岛业务稳健,同时,开设5家市内免税店;采招方面完成日上中国和日上上海的采购体系整合,优化采购条款,加强了采购能力,增加紧俏商品采购量,集中采购优势进一步体现。主要销售场景开放线上销售,形成线上线下一体化的销售模式。国产品退税经营方面,推广“代销采购”及“先销售后报关”模式,开展零库存经营。

2020Q1 业绩受影响:疫情对公司免税业务产生较大影响。机场方面民航局实施入境管制,出入境航班大幅减少,机场出入境旅客大幅下滑(上海、广州Q1 国际+地区旅客吞吐量分别下滑57.8%和56%),海南离岛免税也先后闭店或调整营业时间。但公司通过电商+邮寄方式减轻疫情影响:日上开拓了会员业务,好友完成心愿单等,app 下也预留了回国补购等模块;海免、三亚海棠湾免税店等开启了补购。我们认为在国际旅游零售同行中,中免此次已经通过线上+邮寄的方式弥补很多,这也基于我国的消费市场和购买力得以实现,目前有货卖而且卖得掉的情况优于竞争对手,看好其长远发展,未来的格局变化中也有望占得先机。

投资建议:疫情影响下,我们下调此前预测(暂不考虑海免批发利润进表和市内免税店),预计2020-2022 年归母净利润分别为28、54.5 和65.4 亿元(2020-2021 年原预测为50、62.2 亿元),对应当前市值2020 年为60 倍pe,对应2021 年为31 倍。未来消费回流预期,经过疫情之后全球免税格局可能发生的长远变化及公司正常情况下的稳健经营,我们给予2021 年的35 倍左右估值,目标价100 元。维持“强推”评级。

风险提示:疫情持续较长时间,免税商品调配低效;宏观经济增速超预期下滑,免税政策不及预期,开店进度不及预期等。

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