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中国国旅(601888)重大事项点评:深化海南布局 强化优势地位

发布时间:2020-04-13    研究机构:中信证券

核心观点

4 月11 日中国新闻网报道,中国旅游集团副总经理李刚透露中旅在三亚设立的两家体验实体店将于4 月13 日正式开业,并将配合海南省政府尽快增设三亚市内及机场两家离岛免税店。同日,中旅与海航集团签署战略合作协议,双方将在航旅产业、免税业务等多个领域展开合作,推动海南自贸区(港)建设与消费升级。中旅集团在海南的布局进一步深化,有望消除市场短期对离岛免税经营格局的担忧,强化中免在免税运营优势上的认可,维持“买入”评级。

短期消除对三亚离岛免税格局不确定的担忧。此前市场存在部分声音,担心在国内现有几家已具牌照的免税企业经营资质予以放宽的背景下,离岛免税市场也将放开,从而影响到中免、海免在海南的优势格局。其中尤其对中免能否获得三亚机场等核心口岸存在的不确定性产生担忧。我们认为,中旅集团高度重视、迅速响应并践行海南省政府对于继续扩大离岛免税销售的要求,积极扩店并明确提出配合海南省政府增设门店,将有利于消除市场的或有担心。虽然这并不完全改变政策本身的长期潜在变化,但最为重要的是显示中旅集团在海南当地强大的资源优势。中旅表示除增设销售网点外,将继续扩大海口日月广场免税店经营面积,增设商品品类,扩大线上销售等措施争取实现销售目标。中旅加速占领海南各个核心位置、多线并举,这料将从运营的维度为其进一步确立优势。

长期来看,海南免税市场话语权预计仍取决于规模优势。海南推进自由贸易岛政策背景下,“全岛免税”政策的落地和执行需基于海南当地政府的监管能力,在确保不扰乱国内商品环境的情况下有序推进,因此我们判断需要较长时间才能实现。对地方政府而言,市场扩容、提升免税销售规模是政策推进的根本动力和前提条件;对于具备先发优势、采购优势和成本优势的中免公司而言,我们认为其在市场环境变得更加复杂的情况下有能力继续确保自身的行业领先地位,这主要是取决于其强大的上游采购能力、在海南当地的区位优势、成本优势等先发优势。而中短期从离岛免税政策而言,购物额度、行邮税起征点、购物件数限制等要素的放开,我们预计将是地方政府持续申请放宽的方向,一旦政策有所突破,将为海南离岛免税市场规模的打开起到更为直接的推动作用。

短期疫情冲击,积极推出线上补购+直邮等方式回补销售。近日,中免针对离岛之日起不超过180 天且在海南购买过离岛免税商品的旅客推出离岛补购官方商城,限购额度=个人离岛免税总额度3 万元-个人年度累计已使用免税额度-个人已使用的补购额度,最高可享受7.5 折优惠或返25%电子现金券,旅客通过线上购买后可直邮到家。过去6 个月三亚、海口机场吞吐量分别为809 万、948 万人次,即两地出岛旅客推测分别在400 万左右,若能实现10%渗透、客单价5000元即能实现20 亿元销售额,潜在空间可观。预计虽然因打折力度较大毛利率下滑,但对扩大销售规模、提高利润绝对额将起到非常正面的作用。同时,疫情影响下2 月门店关店预计销售大幅下滑,但3 月后游客量有所回升叠加活动促销力度加大,三亚店销售收入回升显著,已至疫情前80%左右水平。因此无论是本身的恢复状态,还是线上补购措施的加砝,我们对三亚店的回升持乐观预期。

风险因素:全球疫情超预期恶化、机场需要缴纳保底租金、宏观经济增速不及预期等。

建议积极配置享稳健收益。疫情对基本面的影响已经形成,公司股价经历了一段时间调整,当前股价对应2021 年约27 倍PE(不包含海免并表或市内店政策落地)。当前压力主要集中在海外疫情加重对机场店的冲击,但考虑到线上补购等有税渠道的积极补充,总体影响预计可控。我们认为公司凭借其规模优势、资源优势,将持续保持显著的格局优势,短期政策担忧减,轻建议积极配置。维持2019 -2021 年EPS 预测为2.37/1.15/2.89 元。该盈利预测中未包含国人市内免税政策放开、国内市场进一步整合以及海外扩张等催化因素下潜在盈利,维持“买入”评级。

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