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中国国旅(601888):税增长依旧强劲 三亚免税表现靓丽

时间:20-01-20 00:00    来源:东北证券

事件:

中国国旅发布2019 年业绩快报,19 年公司实现营收480.12 亿元/+2.14%,实现归母净利润46.54 亿/+50.38%,扣非净利润39.44 亿/+25.43%(非经常性损益主要来自剥离国旅总社确认投资收益);Q4单季实现营收124.28 亿/-3.70%,实现归母净利润4.58 亿/+17.64%,扣非净利润5.27 亿/+16.63%。

点评:

Q4 业绩增速放缓,主要受年底费用拖累。剔除国旅总社影响,公司2019 年实现营收474.13 亿/+37.0%,实现扣非归母净利约39.47 亿/+23.8%;Q4 单季营收/扣非归母净利同比增速约+26.7%/+13.8%。分季度看,19Q1-Q4 扣非归母净利增速分别为37.4%/20.9%/17.2%/16.6%,Q4 业绩增速较前三季度有所放缓,主要系年底费用提升所致。

离岛免税保持高增长,三亚免税店表现亮眼。2019 年海南离岛免税销售额达136.1 亿/+35%,购物人数达384 万人次/+34%,离岛免税政策效应不断扩大。随着19 年下半年促销力度加大,三亚免税店全年销售额突破百亿,三亚店19 年销售额同比增速预计超35%。考虑到打折力度加大对毛利率有所影响,预计利润增速将低于收入增速。

机场免税整体表现稳健,香港机场受客流下滑影响。上海机场/北京机场2019 年国际客流增速为+5.0%/+2.7%,客流基本保持稳定增长,叠加客单价及客流转化率提升,预计上海/北京机场全年免税收入保持稳健增长。白云机场受益于营销策略及香港问题,预计全年保持高增长。

香港机场受香港事件影响,Q4 单季度机场旅客吞吐量下滑12.1%,全年下滑4.13%,客流承压或将亏损拖累业绩。

龙头优势显著,未来成长确定性强。(1)离岛免税增长潜力大:受益于政策提额度&扩品类,叠加消费升级趋势,离岛免税销售额保持高速增长,未来海免注入及海口免税城带来新看点,河心岛项目临近开业,有望实现客流协同效应,离岛免税地位进一步巩固。(2)规模效应显现:公司运营多个重要机场免税店(首都机场/上海机场/香港机场/白云机场/北京大兴机场等),占据流量优势,规模效应助力毛利率提升。(3)国人市内店免税政策落地渐进:北京/大连/青岛/厦门/上海市内免税店已陆续开业,其中上海市内店可为即将离境的国人提供免税品预定业务,国人离境免税政策预期升温,政策落地后有望产生巨大增量贡献。

投资建议:考虑公司规模扩张,市内免税预期渐近,预计2020-2021 年营业收入555.03 亿/651.51 亿元,归母净利润为51.85 亿/60.60 亿,同增11%/17%;对应P/E分别为34/29 倍,维持“买入”评级。

风险提示:免税政策风险,汇率波动风险。