中国中免(601888.CN)

中国国旅(601888)2019年业绩快报点评:业绩略低于预期 仍然看好免税红利释放潜力

时间:20-01-20 00:00    来源:西部证券

事件:公司公布2019年业绩快报,2019年实现营业收入及归母净利润分别为480亿和46.5亿元,同比增长2.14%和50.38%,实现扣非归母净利润39.4亿元,同比增长25.4%。

收入增长基本符合预期,但利润增速略低于预期:公司2019年收入同比增长为2.14%,剔除年初旅行社出表影响,可比口径下实现收入475亿,同比增长37%,主要受免税业务高增长驱动,基本符合我们的预期。公司实现归母净利润46.5亿元,扣非归母净利润39.4亿元(旅行社出表税后投资收益近7亿元),其中,Q4实现归母利润4.54亿元,同比增长17%,低于我们预期,我们认为主要系Q4上海、北京、香港机场受外部事件影响增速放缓、海棠湾店打折促销力度增加以及河心岛项目开业带来额外费用支出等因素所致。

海棠湾店持续高增长,北京、上海机场店短期增速放缓:预计公司海棠湾店2019年实现收入近106亿元,同比增长32%,其中,Q4实现利润34亿元,同比增长53%,主要受公司加大打折促销活动刺激,但同时也导致海棠湾店Q4毛利率相对承压;机场店方面,预计上海、北京、广州机场店实现收入规模分别为152/95/19亿元,同比增长23%/16%/121%,其中Q4北京、上海受高基数及香港事件影响,增速仅为10%-15%左右。

免税红利仍在释放中,期待市内店新政落地带来更大增量:预计公司2020年仍将保持稳健增速,主要看点包括:1)汇率的企稳回升带动毛利率的企稳;2)上海机场卫星厅有望逐步爬坡,贡献增量;3)海免并表;4)市内店新政有望落地,将为中长期带来更大免税增量市场。

投资建议:我们小幅下调盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为2.38、2.58和3.04元,对应最新PE分别为38、35、30倍,维持“增持”评级。

风险提示:免税政策开放不及预期;出境游景气度下滑。