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中国国旅(601888)公告点评:免税业务营收快速增长 免税龙头国际竞争力提升

时间:20-01-20 00:00    来源:广发证券

19 年免税业务营收保持快速增长,三亚免税店营收增速超过30%。

2020 年1 月17 日,公司发布19 年业绩快报,预计19 年实现营收480.1亿元,同比增长2.1%,归母净利润46.5 亿元,同比增长50.4%,扣非净利润39.4 亿元,同比增长25.4%,Q4 扣非净利润同比增长16.6%。

按照19 年业绩快报,我们测算剔除旅行社剥离影响,公司2019 年营收或同比增长约37%,我们测算可比口径下公司免税业务营收或同比增长约29%,其中Q4 免税营收保持快速增长,增速环比或基本持平。

三亚免税店为公司免税业务营收增长的主要驱动力。根据1 月17 日三亚市委宣传部三亚发布报道,2019 年三亚国际免税城全年销售额110亿元,增长34%,离岛免税的持续成长为公司业绩增长的核心驱动力。

免税业务营收保持较快增长,中免国际竞争力持续提升,维持“买入”评级。免税业务营收快速增长驱动公司盈利稳健增长。公司未来看点包括:①三亚免税店规模持续增长,海口项目稳步推进,公司持续受益离岛免税长期成长;②北京和上海市内店打开成长新空间;③机场免税稳健成长。中长期来看公司受益我国居民高端消费持续增长、境内渠道在全球市场份额提升、中免集团采购能力持续提升,或转化为公司收入端持续增长、渠道价格和选品等优势稳步扩大。我们看好公司在政策引导消费回流背景下规模持续增长、长期受益我国居民消费升级,预期公司19-21 年EPS 分别为2.38、2.47 和2.95 元/股,15年以来公司P/E 估值区间为25 至46 倍,目前中国免税行业发展前景向好,考虑公司处于战略机遇期和公司国际免税龙头地位,给予20 年40 倍P/E 估值,维持合理价值98.8 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济影响需求,汇率波动,免税政策变化,行业竞争加剧,三亚免税店盈利不及预期,促销费用较高、机场扣点提升。