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中国国旅(601888)2019年业绩预增公告点评:扣非同增25% 2020年期待市内店政策落地

时间:20-01-14 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布2019 年年度业绩预增公告,预计全年实现归母净利46.5 亿(+50%),扣非后归母净利39.4 亿(+25%)。其中,单四季度,预计实现归母净利4.6 亿元(+17.6%),扣非后5.3 亿元(+16.6%)。

事件评论

受益于消费回流,中产崛起,口红效应等,免税行业需求旺盛,销售额增长较快,尤其是离岛免税。离岛免税方面,受益于限额放宽至3 万元,叠加2019 年6 月以来海南免税购物嘉年华活动积极促销的影响,海南省省内4 家免税店2019 年全年免税销售额共133.76 亿元,同比增长39%,其中,三亚海棠湾免税店销售额在高基数下同比增长约35%。

单四季度公司归母净利同增17.6%,环比提升1 个pct,但相对上半年的免税业绩增速有所放缓,主要原因预计如下:(1)以海棠湾店为代表的免税商品折扣促销,毛利率承压,业绩端增速不及收入端;(2)2019 年12月30 日海棠湾河心岛项目盛大开业产生开办费用、计提存货跌价准备、一次性计提薪酬奖金等等共同拖累业绩增速;(3)此前,人民币汇率波动或对毛利率水平产生拖累;(4)香港事件对北上机场出入境客流增长、香港机场免税店经营情况造成不利影响。

三大视角继续推荐免税龙头:从发展阶段看,我国免税行业尚处发展初期,基数低,行业自然增速较高;从比较优势看,相对有税渠道,免税渠道定位高端、价差优势、正品保障等优势显著,仍将是出入境客群的首选购物渠道;从竞争格局来看,国旅现在占据行业约九成市场份额,考虑到国家积极引导有限竞争的政策环境,以及中国国旅已有的牌照、渠道、规模优势,中国国旅作为中国免税行业的龙头的地位稳固,尽管单四季度公司扣非业绩增速略有放缓,但短期扰动不改其长期成长逻辑。

展望2020 年,我们认为,中国免税行业高景气的发展趋势不变,市内店政策放宽有望落地,离岛免税政策细节仍有释放红利的空间。看好中国国旅作为行业龙头,依托牌照、渠道、规模壁垒,享受政策红利,实现业绩稳健增长。预计2020-2021 年EPS 分别为2.52、3.16 元/股,对应当前股价的PE 分别为35 和28 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 1. 新开市内店费用支出高,经营状况不及预期;2. 国际拓展、参与全球竞争过程重,遭遇挑战。