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中国国旅(601888):业绩预增稳健 三亚店增势强劲

发布时间:2020-01-14    研究机构:招商证券

  事件:

  中国国旅(601888)发布2019 年度业绩快报,2019 年公司实现归母净利润46.5 亿元/增长50%,扣非后归母净利润39.4 亿元/增长25%,略低于我们此前预期(归母净利润48 亿元,扣非40.4 亿元)。其中,2019Q4 实现归母净利润4.58 亿元/增长17.6%,扣非后归母净利润5.27 亿元/增长16.6%。

  评论:

  1、香港机场表现较弱,Q4 业绩增速略低于预期。2019 年国旅实现归母净利润46.5 亿元/增长50%,其中因转让国旅总社带来非经常损益7.6 亿元,扣非后实现归母净利润39.4 亿元/增长25%。2019Q4 公司扣非后归母净利润增长16.6%,较前三季度(26.9%)放缓,或因:1)8-12 月香港国际机场客流下滑14%,10-11月大陆赴港游客下滑52%,香港机场烟酒免税销售额下滑,但公司仍需支付保底租金造成亏损;2)员工奖金等期间费用主要集中于四季度。

  2、三亚、广州机场表现突出,京沪店延续增势。Q4 中免海免开展四店联合促销(8.5-9 折)与节日促销,预计三亚店Q4 收入增速在57%左右,利润增速低于收入增速,全年预计收入110 亿/同比增长约37%;北京机场预计免税收入约89亿元/同比增长约20%,上海机场预计免税收入约150 亿/同比增长约22%,白云机场预计免税收入约19 亿元。

  3、投资建议:Q4 三亚店收入增长靓丽,但业绩增速略有放缓,主要是香港机场亏损以及年底费用所致。国旅明年业绩增长依然看点颇多:1)强劲的内生增长;2)海免并表及整合的增量;3)北京大兴机场、浦东机场卫星厅、广州机场和其他二线机场贡献。估值也有再提升的机会:1)市内店对国人开放政策落地;2)海南自贸港建设政策出台,中短期利好离岛免税;3)外资和国内长线资金加大配置。我们预计2020/2021 年归母净利润为50.5/60.8 亿元(假设海免2020 年开始并表),同比增长9%/20%(剔除旅行社剥离影响,业绩增长28%/20%),对应PE 估值为36x/30x,维持“强烈推荐-A”评级。

  4、风险因素:宏观经济风险;政策风险;新渠道盈利改善不及预期。

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