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中国国旅(601888)公司点评:19全年业绩预计增长50% 聚焦免税主业享政策优化红利

发布时间:2020-01-13    研究机构:天风证券

事件:公司公告业绩预告,预计19 年归母净利同比增长15.59 亿元至46.54亿元,同比增长50%,其中19Q4 实现归母净利4.58 亿元,同比增长17.6%,基本符合预期;预计19 年扣非后归母净利39.44 亿元,同比增长25%,非经常性损益7.60 亿元,主要为19 年1 月处置国旅总社100%股权,确认大额投资损益所致。

分季度看,19Q1-Q4 归母净利增速分别为98.8%/28.2%/16.6%/17.6%,今年三季度市内免税店、大兴机场、上海机场卫星厅陆续开业,受费用端增长影响,Q3/Q4 利润增速较前两季度略有放缓。

分业务看,三亚海棠湾方面,三亚10/11 月客流增长均超过20%,叠加免税消费渗透率提升、客单价增长,预计海棠湾整体Q4 免税销售收入依旧维持高增长,但因公司促销力度加大,利润率水平或略有下滑;机场方面,受到香港因素影响,机场客流出现不同程度波动,其中上海机场10/11 月吞吐量合计同比仅增1%,预计北京及上海机场收入增速约在个位数水平,香港机场10/11 月吞吐量均为负增长,预计收入增速在低个位数水平。

免税肩负引导海外消费回流的重任,为国家重要战略方向,市内免税+离岛免税共振,想象空间充裕。①市内免税方面,2019 年公司重启离境市内免税业务,厦门、青岛、大连、北京、上海店相继开业,面向国人离境的市内免税政策放开预期强烈,公司作为免税业最具竞争力的运营商有望享政策红利。②离岛免税方面,海南乘深化改革东风,迎旅游消费发展黄金期,国务院在《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》中指出海南实施更加开放便利的离岛免税购物政策,实现离岛旅客全覆盖,提高免税购物限额,公司采购规模优势凸显,竞争壁垒深厚,为离岛免税政策放开的潜在获益者。

维持“买入”评级。随着公司逐步整合现有经营渠道,调整品类结构,将带动长期业绩稳步提升,短期内市内政策变化将成为公司重要催化剂,未来市内免税店推进乃至全球免税业务版图扩张将为公司带来更大的价值空间,根据业绩预告,我们将公司19-20 年EPS 由2.5/3.0 元/股调整为2.4/2.7元/股,对应PE 为39X/35X,持续看好公司长期发展潜力,建议重点关注!

风险提示:免税政策落地不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争激烈

申请时请注明股票名称