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中国国旅(601888):2019年业绩略低于预期 不改长期增长逻辑

发布时间:2020-01-12    研究机构:中国国际金融

预测盈利同比增长50%

公司发布业绩预告,预计2019 年净利润增加约15.59 亿元至46.54亿元,同比增幅约50%(主要由于出售旅行社业务形成一次性税后收益约7.2 亿元);扣非净利润增加约7.99 亿元至39.44 亿元,同比增幅约25%。其中第四季度净利润增长约18%至4.58 亿元,扣非净利润增长约17%至5.27 亿元。业绩略低于我们的预期。

关注要点

预计促销、香港店亏损、新店开办费用等导致业绩略低于预期。1)海南省自10 月1 日起开启“国际旅游消费年”系列活动,促消费决心明显。离岛免税购物是海南旅游消费的重要构成部分,公司积极配合、在三亚海棠湾免税店推出大力度促销活动,例如国庆节“明星单品5 件7.5-8 折”、双十一“全场8 千以下正价商品8.8折”、圣诞节“精选香化7-7.5 折”等。我们预计四季度促销加大使得三亚店收入增速较前三季度的30%进一步提速,但同时也对利润率有一定影响。2)10 月和11 月访港旅客同比下滑44%和56%,较三季度26%的降幅进一步扩大,公司的香港机场免税店客流下滑但仍需缴纳保底租金,我们预计将导致香港机场店2019 年亏损。

3)此外,我们预计新店(浦东机场卫星厅、大兴机场、河心岛)开业产生开办费用等也导致了一定的费用计提。不过我们认为,拉平全年来看,25%的扣非净利润增速仍是一个良好的增长水平。

2020 年业绩增长可期。我们预计2020 年公司仍有望取得良好的内生增长(三亚&机场):据海口海关统计,“元旦”期间(2020年1 月1 日),海南离岛免税购物人数同比增长47%至1.7 万、销售金额同比增长20%至0.54 亿元;首都机场免税店正进行滚动装修,完成后有望释放增长。外延方面,海免并表有望增厚收入利润,市内店也有望迎来向国人开放的政策。我们预计2020 年免税业务净利润取得25%的增长。长期来看,中国国旅(601888)已具备全球竞争力,凭借一流渠道资源和较强运营能力,我们认为公司将引领并最大程度受益于消费回流,迎来国际排名和地位的继续提升。

估值与建议

我们下调2019/20 年净利润预测3%和5%至46.54 亿元和49.32 亿元,引入2021 年净利润预测59.74 亿元。当前股价对应37 倍和31 倍2020/21 年市盈率。鉴于换年估值切换和对公司长期发展的看好,我们维持推荐评级和114 元目标价,对应45 倍和37 倍2020/21 年市盈率,较当前股价仍有21%的上涨空间。

风险

宏观经济影响行业需求;电商渠道冲击;免税牌照放开。

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