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中国国旅(601888):免税业务进入稳定期 业绩未来可期

发布时间:2020-01-11    研究机构:方正证券

  【事件】

  公司发布2019 年业绩预增公告,初步测算,全年归母净利润46.54 亿元,同比增长50%左右,非经营性损益同比增加7.60亿元,扣非净利润39.44 亿元,同比增长25%左右。

  【点评】

  1)受益于需求增长,免税业务持续扩张,收入增速较快各大免税门店收入和毛利保持增长。从主要免税渠道全年销售额来看(渠道统计数据,或存在偏差),北京机场销售额大约为89 亿(同比增速约20%),上海机场约140 亿(同比增速约13%),三亚海棠湾约110 亿元(同比增速约38%),白云机场约19 亿(同比增速约110%)。

  2)大力促销影响毛利率水平,香港事件影响公司利润2019 年公司加大免税商品促销活动。除了会员全年享受95 折折扣外,公司在四季度(双十一、双十二、圣诞节等)加大促销力度,对毛利率水平有所影响。例如,三亚免税店双十一期间正价商品8.8 折,香水、化妆品等单品7 折等。

  自2019 年8 月以来,受香港事件影响,香港机场客流量大幅下滑,8-12 月单月抵港和离港乘客量降幅在12-16%左右,2019年全年总计乘客人次为7,128.66 亿,同比下降4.1%。且赴港旅游人次大幅下降,据香港旅游发展局统计,2019 年1-11 月累计访港旅客人次约5,272 万,同比下跌10%,其中7-11 月跌幅达36%。在香港机场免税销售额大幅下滑的情况下,公司仍需向机场方交纳高额保底租金费用,对公司利润影响较大。

  3)非经营性损益主要为转让国旅总社影响

  2019 年1 月,公司将原全资子公司国旅总社100%股权转让给控股股东中国旅游集团,获取非经常性损益7.60 亿元左右。

  4)盈利预测:预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.38/2.72/3.23元,对应PE 分别为39.6/34.7/29.2 倍。我们看好免税龙头中国国旅(601888)的规模扩张和运营提效,给予“强烈推荐”评级。

  风险提示:政策推进低于预期;并购整合不及预期;汇率风险。

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