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中国国旅(601888):海南逐步建设自贸港 离岛免税政策有望持续优化

发布时间:2020-01-03    研究机构:招商证券

  近期,从中央到地方层面,有关海南自贸港的提法多次出现,海南官方宣称2020年是海南自由贸易港建设的开局之年,引发市场关注。中短期来看,政策最多放宽至零关税和所得税减免,离岛免税仍然具备价格优势,且政策端受益自贸港建设;长期来看,中免有望通过采购渠道、会员和规模优势实现利润的持续增长,维持“强烈推荐-A”评级。

  2020 年为开局之年,逐步实施自贸港政策和制度。根据国务院《指导意见》规划,2020 年海南自贸区建设取得重大进展,同时开始建立自贸港政策和制度体系,因此海南现阶段工作将围绕两方面展开:一是加快海南自贸区建设,为自由贸易港建设打下基础;二是研究分步骤、分阶段建立海南自由贸易港政策和制度体系,其中重点在于推动海南自由贸易港基本条例的立法。

  零关税为下一阶段目标,离岛免税仍具备优势。海南官方表示,争取明年二季度开始探索建设自贸港,对标世界最高水平的开放形态,要在政策和制度体系上实现重大突破,下一阶段重点在于零关税和所得税减免。进口环节流转税包括关税、进口环节增值税和消费税三大税种,零关税只减免关税,香化、烟酒等高端消费品即使在零关税的政策下,综合税负比例仍然较高,免税渠道仍然具备价格优势。

  离岛免税政策将继续放开,中免长期受益规模提升。离岛免税短期难对外资开放,现有内资免税企业想进入,将面临审批时间较长、较好点位被中免占据和采购能力薄弱等问题。随着自贸区发展,离岛免税政策有望进一步突破,尤其是行邮税。

  如果未来海南实行全岛免税,将大幅刺激消费,中免占据海南免税市场的先发优势,形成强大的采购渠道和会员群体,未来政策放开,中免也有望通过较低的采购成本和规模扩张,实现利润的平稳过渡。

  投资建议:我们预计2019-2021 年归母净利润为48.0/51.6/62.0 亿元(假设海免2020 年开始并表),同比增长55%/8%/20%(剔除旅行社剥离影响,业绩增长30%/26%/20%),对应PE 估值为36x/34x/28x。考虑京沪市内店政策放开的预期,以及海免并表增厚,给予 2020 年 40x 目标估值,目标价 106 元,维持“强烈推荐-A”评级。

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