中国中免(601888.CN)

中国国旅(601888):Q3业绩符合预期 看好龙头成长逻辑

时间:19-10-30 00:00    来源:长江证券

报告要点

事件描述

公司发布2019 年第三季度报告,单三季度:公司实现营业收入112.40 亿元,同比-13.65%,实现归属净利润9.16 亿元,同比+16.57%,实现扣非净利润9.17 亿元,同比+17.24%;前三季度:公司实现营业收入355.84 亿元,同比+4.35%,实现归属净利润41.96 亿元,同比+55.09%,实现扣非净利润34.17 亿元,同比+26.90%。

事件评论

Q3 收入同比下滑,主要系今年2 月剥离旅行社所致;虽然Q3 业绩增速相对Q2 放缓,但考虑到8 月以来台风和香港事件影响,业绩相对符合预期。展望Q4,期待旺季来临叠加香港事件逐步消化,免税收入和业绩增速复苏。

政策放宽叠加促销活动推动,离岛免税销售表现亮眼。三亚国际免税城于9 月1 日-3 日迎举行“五周年”促销活动,继续带动淡季消费。“中秋”长假海南离岛免税销售再创新高,免税品销售12.64 万件,同增28.46%;购买人数2.39 万人次,同增16.59%;销售金额0.92 亿元,同增46.28%。Q4 随着海南旅游旺季来临,叠加促销活动影响,三亚海棠湾店将保持较快增长。

Q3 盈利能力同比大幅提升,期间费用率环比基本持平。Q3 公司综合毛利率51.40%,同比+9.75pct,主要系今年2 月份剥离利润率较低的旅行社业务所致;Q3 毛利率环比-1.71pct,或与海南省免税嘉年华促销活动的影响有关。Q3 期间费用率为36.88%,同比+7.46pct,主要系日上上海的浦东T2 和上海虹桥标段今年开始执行新扣点42.5%,导致销售费用率同比+7.73pct 所致。Q3 期间费用率环比+0.42pct,基本持平。

相对有税渠道,免税渠道定位高端、价差优势、正品保障等优势显著,仍将是出入境客群的首选购物渠道;单三季度,公司业绩增速因香港事件、台风等影响,相对Q2 有所放缓,但短期扰动不改免税长期成长逻辑,继续看好免税行业受益于消费回流,市内店政策放宽落地等保持较快增长。

盈利预测及投资建议:预计2019-2021 年EPS 分别为2.37/2.58/3.36元,对应PE 分别为39/36/27 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 1. 新开市内店费用支出高,经营状况不及预期;

2. 国际拓展、参与全球竞争过程重,遭遇挑战。