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中国国旅(601888):免税龙头增长稳健 静待政策红利持续释放

发布时间:2019-10-30    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司发布2019 年三季报:Q3 实现收入112 亿元,同比降14%;实现归母净利9.2 亿元,同比增17%;实现扣非净利9.2 亿元,同比增17%;Q1-Q3,公司实现收入359 亿元,同比增4%;实现归母净利42 亿元,同比增55%;扣非净利34 亿元,同比增27%。

二、分析与判断

Q3 免税收入增长保持稳健,毛利率回落受折扣促销及汇率变动影响考虑旅行社业务已经置出,我们对去年Q3 收入进行调整后,预计Q3 国旅免税销售增速约25%。其中,日上上海、日上北京Q3 收入增速预计放缓至15-20%,因港台事件性影响对免税购物意愿较高的地区旅客吞吐量产生较大冲击,同时两机场旅客吞吐量已接近饱和,对免税客流增长也有一定影响;白云机场Q3 表现强劲,预计月均销售额爬升至1.6 亿-1.8 亿之间,全年销售额有望超18 亿;三亚海棠湾Q3 免税销售额20.52 亿元/+34.38%。

值得注意的是,Q3 毛利率51.4%环比Q2、Q1 有所回落。我们认为主要与促销活动及Q3 人民币汇率贬值因素相关,其中汇率属一次性影响,预计伴随销售规模持续扩大,采购协议谈判持续推进,未来毛利率仍有回升空间。

费用率整体平稳,资产减值损失收窄。Q3 期间费用率保持平稳,环比增0.4pct。

其中,销售费用率/管理费用率/财务费用率分部-0.1pct/+0.4pct/+0.1pct。此外,此前对利润影响较多的资产减值损失Q3 仅对利润产生1900 万左右的影响,占利润总额比重降至1%。

三、投资建议

免税长期逻辑不变,预计2020 年或为政策突破大年,未来重点关注国旅自身运营效率提升+国人市内免税政策/进出境购物限额放开进度。同时建议关注国旅在新零售业务上的探索,借鉴韩国免税业线上化特征,未来国旅在线上免税销售方面的探索值得期待。预计2019-2021 年公司EPS 分别为2.38、2.80、3.35 元,对应2019-21年PE 估值各为39X、33X、27X。维持“推荐”评级。

四、风险提示:

免税销售增速不及预期;国人市内免税政策放开进展不及预期。

申请时请注明股票名称