中国中免(601888.CN)

中国国旅(601888):短期蓄势待发 长期强者恒强

时间:19-10-30 00:00    来源:财通证券

事件: 公司公布2019 年三季报,前三季度实现营收355.8 亿元(+4.35%),归母净利润42.0 亿元(+55.09%),扣非后归母净利润34.2亿元(+26.90%);2019Q3 单季实现营收112.4 亿元(-13.65%),归母净利润9.16 亿元(+16.57%),扣非后归母净利润9.17 亿元(+17.11%)。

收入端符合预期,利润端略低于预期

三季度是旅游旺季,公司单季度同比少了国旅总社旅游业务的收入及利润。其中,收入同比下滑幅度(-13.65%)与Q2(-12.94%)基本持平,环比+5.5%反映了旺季免税业务内生增长,但利润端Q3 扣非+17.1%表现略低于预期,亦不及Q2 单季度+21%的扣非利润增幅,我们认为原因主要有四点:1)Q3 为旅游业务利润主要贡献季度,同比而言基数有所提高,总体影响在3%左右;2)香港对利润的影响预估在2%左右,这包含了香港及大陆机场免税销售;3)旅游市场景气度下滑,消费水平受限;4)汇率影响主要作用在利润端。以上四方面总体影响扣非净利润增幅约在6%左右,如果不考虑外部因素影响,单季度维持20%以上的增速反映了公司免税业务仍保持良好发展。

规模渐成,多店落地,增长势头强劲

未来3-5 年,公司依托政策及稀缺的免税牌照优势,享受免税消费回流红利,已开成熟免税店仍能保持两位数的增长态势。同时,大兴机场及浦东机场卫星厅的启用,提供了更多免税消费场所,内地市内免税店对国人开放的预期亦能促进消费水平提升,并且对冲机场租金提价,海口国际免税城全面开工建设,2023 年竣工后,能够为公司长期业绩增添确定性。此外,从国际市场来看,不排除公司进一步将业务扩展至国外的可能性。综合来看,未来公司将保持稳健的双位数增长,霸主地位不容撼动。

盈利预测与投资建议

看到2020 年,51.91 亿的利润在38 倍PE 下对应近2,000 亿市值,较目前有10%的空间,目标价101.1 元。但短期仍有双十一、外部环境等不确定因素影响,情绪面仍需稳定,不排除回调的可能,保持“增持”评级。

风险提示:汇率波动、宏观经济波动及免税销售不及预期。