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中国国旅(601888)2019年三季报点评:Q3业绩增长稳健 日上店短期略有承压

发布时间:2019-10-30    研究机构:西部证券

事件:公司公告2019年1-9月份实现收入及归母净利润355.84和41.96亿元,同比增长4.35%和55.09%,其中Q3收入及归母净利润为112.40和9.16亿元,同比增长-14%和17%,扣非归母净利润9.17亿元,同比增长17%。

免税主业增长约22.5%,三亚店等表现亮眼:公司单Q3季度收入及归母净利润增速分别为-14%和17%,剔除旅行社出表影响,公司Q3免税主业增长22.5%,其中三亚海棠湾店、白云机场店表现亮眼,预计同比增速超过30%和100%,Q3海棠湾店积极提升主动营销能力,推动门店延续高增长态势;而上海机场、北京机场店Q3增速有所放缓,同比增长约为15%和10%,主要系去年高基数、叠加上海台风天气等不利因素影响,拖累Q3增速。

归母净利润增长稳健,短期日上店略有承压:公司Q3免税业务面临汇率波动、市内店集中开业、香港事件等多重挑战,归母净利润同比增长17%,低于免税收入增长(22.5%),主要系日上上海、日上中国在收入增速放缓、执行新扣点等压力下利润贡献有所下滑,但三亚海棠湾店业绩贡献好于预期。具体运营指标方面:公司Q3毛利率为51.4%,同比/环比提升9.75pct/-1.7pct,环比下滑主要系公司Q3主动增加打折促销活动以及Q3汇率大幅波动影响。

公司Q3三费率为36.9%,同比/环比分别提升7.5pct和0.4pct,同比大幅提升主要为机场租金大幅增长(上海机场店执行新扣点);此外,三季度5家市内店集中开业、以及香港机场店经营波动也增加了额外费用支出。综合以上原因,公司Q3净利率为9.5%,同比/环比提升1.1pct/-2.4pct。我们预计随着一次性影响因素的逐步弱化,公司Q4利润率水平有望企稳提升。

投资建议:考虑到短期扰动因素的影响,我们小幅下调此前盈利预测,预计19-21年EPS分别为2.52、2.68和3.13元,下调幅度分别为4%/3%/4%,对应最新PE分别为36倍、34倍和29倍。维持公司“增持”评级。

风险提示:免税政策开放不及预期;出境游景气度下滑。

申请时请注明股票名称