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中国国旅(601888):扣非业绩增长27% 免税主业增长靓丽

发布时间:2019-10-30    研究机构:东北证券

中国国旅(601888)发布三季报,19Q3 公司实现营收355.84 亿/+4.35%,归母净利润41.96 亿/+55.09%,扣非净利润34.17 亿/+26.90%(非经常性损益主要来自剥离国旅总社确认投资收益);Q3 单季实现营收112.40 亿/-13.65%(剥离国旅总社影响),归母净利润9.16 亿/+16.57%,扣非净利润9.17 亿/+17.24%。

点评:

免税主业维持较强增势,三亚免税表现亮眼。公司19Q3 实现营收355.84 亿/+4.35%,剔除国旅总社影响,预计免税收入增长40%左右。

三亚免税业务增势强劲,预计Q3 收入增速在30%左右,国庆期间三亚免税城接待游客达18 万人次,同比增长超30%,预计未来将延续高景气度。机场免税方面,受香港问题影响,上海机场Q3 单季旅客吞吐量增速环比下降0.79pct 至2.63%,首都机场吞吐量增速环比虽有所提升,但仍处于较低水平,客流下滑至免税业务承受较大压力,预计Q3 单季收入增速略有下降。白云机场受益于营销策略及香港问题,预计Q3收入保持高增长;香港机场客流受较大影响,预计业绩承压。

国旅总社出表致毛利率提升, 盈利能力增强。19Q3 综合费用率33.99%/+6.87pct,其中销售费用率31.25%/+7.22pct(日上上海并表&机场免税租赁费用及薪酬增加)、管理费用率2.55%/-0.40pct、财务费用率0.19%/+0.05pct 。盈利能力方面, 19Q3 公司综合毛利率51.16%/+9.78pct,主要为国旅总社出表及毛利率较高的商品销售业务占比提升;净利润率13.85%/+3.90pct。

迎政策东风,规模持续扩张,未来成长可期。离岛免税受益于政策提额度&扩品类,三亚河心岛项目预计于今年年底开业,有望实现客流协同效应,海口免税城1 期已完成施工准备工作,离岛免税地位进一步巩固。机场免税占据流量优势,除首都机场/上海机场/香港机场等重要机场免税店,公司于3 月中标大兴机场十年免税经营权,规模效应助力毛利率提升。

市内免税北京/大连/青岛/厦门/上海市内店相继开业,其中上海市内店可为即将离境的国人提供免税品预定业务,国人离境免税政策预期升温。国旅总社出表后,高层换届注入新力量,有利于公司资源进一步聚焦于免税,未来有望保持高速增长。

投资建议:考虑公司规模扩张,市内免税预期渐近,调整公司2019-2021 年营业收入474.65 亿/555.03 亿/651.51 亿元,归母净利润为46.61 亿/51.85 亿/60.60 亿,同增51%/11%/17%;对应P/E 分别为39 倍/34 倍/30 倍,维持“买入”评级。

风险提示:免税政策风险,汇率波动风险。

申请时请注明股票名称