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中国国旅(601888)2019年三季报点评:三亚店增长靓丽 关注政策利好预期 长看牌照规模支撑

发布时间:2019-10-30    研究机构:国信证券

前三季度业绩增长55%,基本符合预期

2019 年前三季度,公司实现营收358.85 亿元/+4.35%;归母业绩41.96 亿元/+55.09%;扣非增26.90%,EPS2.15 元,基本符合预期。Q3 公司收入/业绩/扣非业绩各-13.65%/+16.60%/+17.24%,剔除国旅总社剥离影响,公司Q3收入/业绩/扣非业绩增+23.68%/+20.96%/+21.59%,弱市下仍保持良好增长。

三亚免税店高增长构筑核心支撑,预计香港及新开市内店部分拖累

结合我们对海南离岛免税的持续跟踪,我们预计2019Q3 三亚免税店收入增约30%,系公司今年Q3 业绩增长最核心支撑。而传统免税依托海免批发收入等贡献,估算收入增20-30%,进一步助力增长。不过,受香港事件影响,一是日上上海和日上北京的收入增速均有所放缓,预计Q3 收入仅增10%+,业绩增长相对平稳(浦东T2 扣点提高);二是公司香港机场烟酒段免税收入放缓,业绩承压,我们预计亏损约几千万左右。此外,公司5 个新开仅对外国人的离境市内免税店等前期费用预计也部分拖累业绩增长。综合前三季度,受国旅总社剥离等影响,公司毛利率增9.78pct,期间费用率+6.87pct,其中销售费率增7.22pct,而管理费用率降低0.40pct,财务费用率微增0.05pct。

关注离境市内免税政策预期,牌照规模及赛道优势构筑长期支撑

目前宏观形势下,短期香港事件虽有扰动,但免税行业整体仍有支撑,且行业政策利好预期仍有望持续强化。结合此前DFE 报道,并考虑公司5 家对外国人和港澳台居民的市内免税店均已开业,国人离境市内免税店政策预期正不断强化,后续若政策落地空间广阔。同时,海口市内免税店前景广阔,未来若注入有望成为公司近几年业绩增长的确定支撑。长期来看,结合我们最新韩国免税40 年深度剖析与借鉴,我们认为在全球价格竞争背景下,中免牌照优势仍有支撑,且规模优势的不断巩固有望成为公司更强的核心竞争力壁垒。

风险提示:宏观等系统性风险,汇率风险,政策风险,新项目或低于预期。

政策利好预期有望强化,短有牌照,长有规模,维持“买入”

维持19-21 年EPS 2.39/2.62/3.15 元,对应估值38/35/29 倍。虽估值相对不低,但公司是中国免税行业成长最直接的受益标的,规模和既有政策壁垒优势下其持续盈利成长仍有较强支撑,政策利好下成长空间广阔,维持“买入

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