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中国国旅(601888):业绩符合市场预期 免税主业增长稳健

发布时间:2019-10-30    研究机构:西南证券

业绩总结:公司发布2019 三季报,前三季度实现营收355.8 亿元,同比增长4.35%,归母净利润42 亿元,同比增长55.1%,扣非净利润34.2 亿元,同比增长26.9%;其中Q3 单季度实现营收112.4 亿元,同比下降13.7%,归母净利润9.2 亿元,同比增长16.5%,业绩符合市场预期。

内生免税稳健增长,三亚免税预计有所提速。若剔除国旅总社2018 年营收影响,估算公司2019 前三季度/Q3 单季商品销售业务营收内生同比增长约41.3%/17.7%;分板块看,三亚免税下半年受益于折扣力度加强等推动,预计Q3 单季营收增长提速至30%+,北京、上海日上增速有所放缓,香港机场系统性风险下预计增速缩窄,白云机场预计延续较高增速,免税批发受益于海免托管有望继续贡献可观增量。

毛利继续改善,费用端受扣点提升拖累。前三季度,免税收入占比同比大幅增加推动毛利率提升9.8pp 至51.2%,销售费用率受日上上海扣点率提升拖累同比大幅提升至31.3%(yoy+7.2pp),管理费用规模效应下小幅降至2.6%(yoy-0.4pp),期间费用率提升至34%(yoy+6.9pp),若剔除国旅总社剥离9亿非经常性收益,前三季度净利率为9.2%,同比略有下降。Q3 单季度,毛利率受下半年活动力度加大等影响环比降低2.6pp 至51.4%,销售费用持平,管理费用环比小幅提升0.7pp 至3.3%,整体净利率环比下降0.9pp 至8.2%。

市内店及海免并表利好仍未释放,免税龙头成长空间仍可期。1)目前国旅市内店已全部复开(北京、青岛、厦门、大连、上海),市内店政策放开有望年内落地,出境旅客购物时长可充分延长,人均消费有望提振;2)海免51%股权有望尽快注入,海免统一采购在短期内可支撑传统免税批发业务继续增长,长期看国旅128.6 亿打造海口免税城,离岛免税资源整合可期;3)消费回流方向不变,免税政策利好频出,国旅凭借80%以上市占率稳居绝对龙头地位,未来有望持续受益我国免税行业发展。

盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为2.39 元、2.73 元、3.35 元,对应PE 分别为38X、34X、27X,维持“买入”评级。

风险提示:人民币汇率或持续走低,宏观经济景气度偏低或影响国际航线吞吐量,市内免税政策落地或不及预期。

申请时请注明股票名称