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中国国旅(601888):3Q19扣非净利增17% 龙头持续成长

发布时间:2019-10-30    研究机构:海通证券

投资要点:

中国国旅(601888)10 月30 日发布2019 年三季报。2019 前三季度实现收入355.84 亿元,同比增长4.35%;归母净利润41.96 亿元,同比增长55.09%;剔除旅行社剥离的处置收益等非经常性损益(7.78 亿元)后归母净利为34.17 亿元,同比增长26.90%;加权平均净资产收益率23.57%(同比增5.53pct),经营活动产生的现金流净额35.89 亿元(同比增5.52%),全面摊薄EPS(期末股本摊薄)2.15 元,扣非摊薄EPS(期末股本摊薄)1.75 元。公司3Q19 实现营业收入112.40 亿元(同比降13.65%),归母净利润9.16 亿元(同比增16.57%)。

简评及投资建议。

中国国旅前三季度营收同比增长4.35%至355.84 亿元,毛利率同比增9.78pct至51.16%,归母净利润同比增长55.09%至41.96 亿元。其中,归母净利润增长主要由于免税业务增长及处置国旅总社所致。公司1Q,2Q 及3Q 分别实现营业收入136.92 亿元(+54.72%),106.53 亿元(-12.94%),112.40 亿元(-13.65%);1-3Q 毛利率各为49.45%(+9.98pct),53.11%(+10.62pct),以及51.40%(+9.75pct)。1-3Q 归母净利润分别同增98.80%、28.21%、16.57%。3Q19 公司实现归母净利润9.16 亿元。1-3Q 毛利率同比增9.78pct 至51.16%,Q3 毛利率环比-1.71pct,我们判断环比略降或与6-9 月期间海南首届免税购物嘉年华活动促销影响有关。

1-3Q19 期间费用率同比上升6.87pct 至33.99%,主因销售费用率(同比增7.22pct)上升。其中3Q19 公司销售费用率同比增7.73pct 至33.34%,管理费用率同比降0.3pct 至3.04%,财务费用率同比增0.03pct 至0.50%;最终3Q19整体期间费用率同比增7.46pct 至36.88%。

盈利预测与投资建议。我们预测公司2019-21 年归母净利各46 亿元(+49.49%)、50 亿元(+7.65%)、69 亿元(+38.97%),对应2019-2021 年EPS 分别为2.37元、2.55 元和3.54 元。公司是唯一经国务院授权、在全国范围内开展免税业务的国有专营公司,为免税行业的绝对龙头,牌照壁垒深厚。我们测算,剔除19Q1非经常性损益影响7.16 亿元后,公司2019 年EPS预计2.00 元,2019 年EBITDA预计62 亿元。①PE 估值方法:给予2019 年43-47 倍PE,对合理价值区间86.00元-94.00 元。②EV/EBITDA 估值方法:给予2019 年28-32 倍EV/EBITDA,对应合理价值区间97.68 元-110.36 元。综合两种结果给予公司86.00 元-110.36元合理价值区间,给予“优于大市”评级。

风险提示:免税政策放开不及预期;免税市场需求不及预期;租金过高风险。

申请时请注明股票名称