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中国国旅(601888)三季报点评:业绩稳健增长免税龙头强者恒强

发布时间:2019-10-31    研究机构:太平洋证券

事件:公司发布2019 年三季报,报告期内公司实现营业总收入 355.84 亿元/+4.35%;实现归母净利润 41.96 亿元/+55.09%;实现归母扣非净利润34.17 亿元/+26.9%。其中Q3 实现营业收入112.4亿元/-13.65%,实现归母净利润9.16 亿元/+16.57%,实现归母扣非净利润9.17 亿元/+17.24%。

免税收入保持快速增长。Q3 公司营收负增长主要受到2 月份国旅总社出表的影响,扣除旅游业务影响后估算公司Q3 营收增速24%,净利润增速17%,基本符合预期。从各项目看,Q3 三亚离岛免税销售额20.8 亿/+33.3%,继续保持高增速;上海机场由于香港、台湾等目的地影响增速放缓,预计Q3 收入增速15%;首都机场收入保持约10%左右的增长;白云机场由于扩容以及经营能力提升持续保持高增长,香港机场预计受客流下降影响有一定亏损。

整体毛利率同比大幅提升,免税业务毛利率微降。受低毛利率的旅游业务出表以及销售规模提升议价能力增强的影响,Q3 公司整体毛利率51.4%/+9.76pct,环比2019Q2 的53.11%略有下滑,预计受汇率变动导致的进货成本上升以及大兴机场、上海浦东机场卫星厅开业成本影响。

销售费用率大幅提升,管理费用率下降。受浦东机场新合同期及公司业务结构调整影响, 前三季度公司销售费率31.25%/+7.22pct ; 公司管理效率持续优化, 管理费用率2.55%/-0.4pct,财务费用率0.19%/+0.05pct。其中,Q3 公司销售费用率33.34%/+7.73pct;管理费用率3.04%/-0.3pct;财务费用率0.5%/+0.03pct。

投资建议:中国国旅(601888)免税牌照壁垒高,免税规模迅速提升,规模效应逐渐兑现。贸易战背景下国家拉动消费,吸引海外消费回流的需求日趋强烈,国人市内免税政策有望加速落地。公司未来的看点集中在市内免税店的政策松绑、海免注入及海外市场拓展,继续推荐中国国旅。预计2019-2021 年EPS 分别为2.55\2.7\3.11 元,对应PE 分别为36X\34X\30X,推荐买入。

风险提示:宏观经济波动导致的购买力下滑,国家免税政策落地不计预期,恶劣天气及事件性因素导致的购物人数下滑等。

申请时请注明股票名称