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中国国旅(601888)季报点评报告:机场租赁费高增 扣非后归母净利增速放缓

发布时间:2019-10-31    研究机构:国联证券

事件:公司近日发布2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入355.84亿元,同比增长4.35%,实现归属于上市公司股东的净利润41.96亿元,同比增长55.09%,扣非后归母净利润增长26.9%。

投资要点:

机场免税店租赁费增加带来销售费用大幅增长。今年前三季度,公司的销售费用高达111.2亿元(2018年全年销售费用为116亿元),同比大幅增长35.72%,主要是机场租赁费增加所致。其中,白云机场T2航站楼出境免税店去年4月开业、香港机场免税店去年7月份开业、浦东机场T1航站楼进境免税店今年5月份开业。

海南离岛免税销售额稳增。2019年前三季度,在离岛免税政策第五次调整等利好的影响和带动下,海南离岛免税购物继续保持快速发展势头。

免税品共销售1276万件,与去年同期相比(下同)增长29.2%;购物人数268万人次,增长29.7%;销售金额92.6亿元,增长28.4%。

香港机场免税店四季度压力持续。香港机场一共八家烟酒免税店,分布于香港国际机场一号及二号客运大楼的离境层及抵港层,面积总计3400平方米,烟酒产品的客单价相对较高。受到香港暴力冲突事件的持续影响,内地赴港游客人次7月、8月同比分别下降了5.5%和42.3%,香港机场免税店上半年高增的态势难以持续。

布局海口再下一城,海港免税综合体面临发展机遇。2018年海口市共接待旅游总人数2670.9万人次,实现旅游总收入298.1亿元,增长12.1%,旅游业蓬勃发展。项目毗邻新海港码头,与航站楼无缝对接,是港口离岛旅客必经之路,2018年,海口港进出口客流总量达1043.3万人次,拥有大量的潜在顾客。参考三亚发展模式,海口离岛免税销售额空间巨大。

维持“推荐”评级。我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为2.23元、2.49元和3.08元,对应当前股价PE分别为40倍、36倍和29倍。

风险提示:免税行业政策性风险、海南游客不达预期的风险。

申请时请注明股票名称