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中国国旅(601888):公司Q3业绩符合预期 看好公司短中长期发展

发布时间:2019-11-01    研究机构:兴业证券

事件:(1)2019 年前三季度,公司实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为355.84、41.96 和34.17 亿元,同比分别增长4.35%、55.09%和26.90%;公司实现毛利率及净利率分别为51.16%和13.85%,同比分别增长9.78 及3.9 个pct。(2)2019Q3,对应数据分别为112.40、9.16 和9.17亿元,同比分别增长-13.65%、16.57%和17.24%;公司实现毛利率及净利率分别为51.40%和9.52%,同比分别增长9.76 及1.14 个pct。

主要受三亚及白云机场带动,中免营收同比实现稳定增长。2019Q3,刨除掉国旅总社影响,公司营收同比实现稳定增长,增速为24%左右,主要由于:虽然相较于上半年,2019Q3,受“香港事件”、“暂停台湾自由行”

以及“去年同期基数较高”等影响,日上上海、日上中国以及香港机场免税店收入增速承压;但受益于宣传及促销力度的增强,三亚免税店收入同比实现稳定高增长;受益于承接部分香港客流以及促销力度增强,白云机场同比实现超高速增长;相较于同期,Q3 新增给海免供货的收入。

受汇率及促销活动加大等影响,公司综合毛利率环比小幅下行。2019Q3,公司毛利率为51.40%,同比提升9.76 个pct,主要由于免税规模效应以及低毛利率的旅行社业务的剥离;Q3 毛利率环比下行1.71 个pct,主要由于汇率波动以及中免旗下多个板块促销力度增强所致:(1)日上上海,网上预订此前是不参与折扣优惠的,目前已有不同程度的折扣;(2)三亚免税店,单笔满1300 减100;2000 减200;4000 减500,部分商品单件8.5折;(3)海口免税店,部分商品3 件8.8 折,4 件8.5 折,7 件8 折;(4)白云机场店,Q3 部分商品促销力度空间也在8.5-9.5 折区间。

2019Q3,虽然上海市内店及浦东机场卫星厅开业,但三费费率环比稳定。

2019Q3,公司实现销售费率、管理费率及财务费率分别为33.34%、3.04%和0.50%,相较于Q2 分别增长-0.1、0.4 和0.11 个pct;管理费率增加或主要由于上海市内免税店及浦东机场卫星厅开业后,人工及折旧费用增加所致;Q3,公司净利率为9.52%,环比下降2.38 个pct。

盈利预测及评级:短期来看,Q4 三亚免税店及白云机场免税店强势增长势头有望得以延续;上海和首都机场冬春季航班切换+卫星厅开业+去年11-12 月份免税收入基数较低,若今年11-12 月环比不增长的情况下,同比增速有望提升;参照韩国“萨德事件”后仁川机场降扣点做法,中免有望争取到相关的补偿或优惠;若只考虑前述板块,Q4 业绩稳增长可期;但仍需密切关注三亚河心岛二期开业时间。中期来看,随着市内免税政策向国人放开,作为市占率超85%的免税巨头,公司将充分受益;公司后续在品类及品牌扩张方面有较大提升空间;长期来看,“跑马圈地”后的国旅将迎来“精细化管理”带来的效率红利。我们持续看好公司未来发展,在不考虑海免并表的情况下,我们调整了业绩预测,预计公司2019-2021年的归母净利润分别为47.53/48.91/58.29 亿元,EPS 分别为2.43/2.51/2.99,对应10 月31 日股价的PE 为37.1/36.1/30.3 倍,维持审慎增持评级。

风险提示:(1)政策风险;(2)汇率波动风险;(3)业绩不及预期;(4)系统性风险等。

申请时请注明股票名称