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中国国旅(601888):离岛免税延续高增 长看规模优势强者更强

时间:19-11-02 00:00    来源:东兴证券

报告摘要:

事件:公司发布2019 年三季报,2019 年1-9 月公司实现营收355.8 亿元/+4.35%,归母净利润41.96 亿元/+55.09%;扣非后归母净利润34.17 亿元/+26.9%;基本每股收益2.15 元。

Q3 短期因素略有扰动,离岛免税支撑业绩稳增。剔除2018 年3 月日上上海并表影响,Q3 单季度公司实现归母净利润9.16 亿元/+16.6%,扣非后归母净利润9.17 亿元/+17.2%,业绩增速环比上半年略有下降,预计压力来自离岛免税方面租金上涨和促销力度增加带来的成本上升,叠加香港事件对公司香港机场免税销售的影响。受益2018 年离岛免税人均购物限额和坐船离岛政策放开,2019 年1-9 月海南免税市场延续高增态势,离岛免税购物人数268 万人次/+29.7%;销售金额92.6 亿元/+28.4%,其中三亚海棠湾\海口美兰机场\日月广场\博鳌免税店销售额分别为70.5 亿元\16.2 亿元\5.4 亿元\0.5 亿元。机场免税店方面,参考机场客流情况,预计北京、上海机场免税营收增速环比上半年有所放缓,广州白云机场预计延续上半年高增长,2019 年全年销售额有望达到18-20 亿元,香港事件导致香港机场客流下降,但从整体层面看对免税业务影响有限。

机场免税新增长点值得期待,关注市内免税政策进程。现阶段新一线城市免税需求增长迅速,随国家审批进程不断推进,公司有望逐步扩大新一线城市机场免税营业面积,未来将贡献营收新增长点。今年以来包括上海市内免税店在内的五家市内店相继开业,参考韩国市内免税店政策放开后的良性发展,我国市内免税政策放开后将有效承接海外消费回流的巨大需求。

投资建议:公司离岛免税业务依旧保持高速增长,广州机场及新一线城市需求增加带来新增长点,市内店政策落地后有望在未来为公司打开增长空间。未来随公司免税业务进一步扩张,规模优势下公司毛利率水平长期向好。在不考虑市内店向国人开放的情况下,我们预计公司2019-2021 年实现营业收入436.37、519.42、574.34 亿元;实现归母净利润45.26、51.05、61.72 亿元,EPS 分别为2.32、2.61、3.16 元,对应PE 分别为39.65X、35.16X、29.08X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示: 1.宏观经济波动2.竞争格局恶化3.市内店推进不及预期