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中国国旅(601888):业绩如预期 维持买入

发布时间:2019-11-02    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

事件:中国国旅(601888)1-3 季度实现营收355.8 亿,同比增4.3%,净利润42 亿,同比增55.1%,扣非后净利润34.2 亿,同比增27%,同比上升9.78pct。测算3Q 实现营收112.4 亿,同比下降13.65%,净利润9.2 亿,同比上升16.6%。

3Q 业绩符合预期。

3Q 收入负增长仍为剥离旅行社业务所致,免税业务运行平稳。其中,根据海口海关披露,三亚离岛免税购物人数268 万人次,同比增30%,销售金额92.6 亿,同比增28.4%,3Q 海棠湾收入增速预计30%左右,保持较快增长。机场免税店方面,上海机场3Q 旅客吞吐量增长放缓,3Q 单季度吞吐量同比增2.63%,受台风、赴港旅客减少等因素影响,以及大兴机场启用以后,对首都机场起分流作用,免税店收入增速均较上半年放缓;白云机场预计维持高增长。另外由于受机场扣点提升,机场免税店净利润率维持个位数。香港机场方面,受香港事件扰动,预计亏损,且4Q 亏损将持续。费用方面,机场扣点上升使销售费用如预期提高,3Q 综合费用率为36.88%,同比上升7.47pct,其中销售费用率上升7.73pct 至33.34%。

毛利率如期提升。1-3Q 毛利率51.16%,同比上升9.78pct,主要由于剥离旅行社业务以后,高毛利的免税品销售业务占比提升。3Q 毛利率上升9.8pct 至51.4%。环比毛利率略有下降,受人民币贬值导致采购成本上升、促销力度大等因素影响。

前三季度公司旗下市内免税店已陆续开业,5 月北京、青岛、厦门、大连4 家市内免税店开业,8 月亦有上海市内免税店开业,由于目前主要针对入境外籍及港澳台旅客,尚未对国人开放,业绩贡献不足。

目前公司已获得国内主要枢纽机场免税店经营权,中短期龙头地位稳固,长期来看,免税店竞标政策有一定放开,但仍侧重考查竞标者综合实力,公司竞争优势突出。市内免税店存政策放宽的预期,通过与机场店联动,有望在消费回流的大背景下,扩大购物场景,带来业绩增量。维持此前盈利预测及“买入”投资建议。预计2019-2020 年公司将分别实现净利润46 亿和51 亿,分别同比增48%和11%,EPS 分别为2.35 元和2.62 元,对应PE 分别为38 倍和34 倍。

风险提示:免税销售不及预期,宏观经济景气下行

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