中国中免(601888.CN)

国信证券:中国中免买入评级

时间:20-08-31 10:27    来源:东方财富网

中国中免(601888)(601888)2020年半年报点评:渠道优化+政策助力推动营收高增长,龙头地位确保竞争优势

中报业绩降72%,但Q2环比扭亏大幅改善,符合预期

2020H1,公司实现营收193.09亿/-22.02%;业绩9.31亿/-71.73%(扣非-68.86%),EPS0.48元,符合预期。疫情下Q1重挫,Q2保底租金压力仍存,但依托海南免税发力,线上直邮、海免并表等,公司Q2收入盈利正增长(剔除海免并表各微降10%+),环比改善明显。

海南离岛免税逆势高增长,出入境线下免税承压,线上直邮发力

海南离岛免税先抑后扬:三亚免税店上半年收入59.77亿元/+12.16%(Q1降约40%,Q2增110%+),盈利5.96亿元/-28.42%(Q1显著承压,Q2盈利预计翻番);海免H1营收30.31亿元/+136.35%,5月并表并追溯调整带来增量归母业绩1.45亿元。而出入境免税则承压,保底租金拖累,但公司积极线上发力。日上上海依托线上直邮发力,H1收入68.67亿元/-11.20%,租金压力下仍盈利0.56亿元/-82.53%;首都机场T2+T3收入18.50亿元/-57.61%,跨境电商部分补充,归母亏损预计3亿元+。上半年,促销影响下公司主业毛利率42.42%/ -9.61pct,期间费用率增12.34pct(保底租金拖累、折摊增加等)。

政策利好做大蛋糕,离岛免税进入适度竞争,中免具备规模优势

离岛免税新政下,7.1-8.18中免海南销售额50亿元/+250%,蛋糕显著扩容,支撑公司后续盈利成长,同时,海南2家国企获批离岛免税经营资质;海南省年内争取三亚新开3家离岛免税店,预计未来海南或适度竞争。国人离境免税政策有望渐行渐近,未来空间广阔,但也可能有限竞争。综合来看,消费回流+政策扩容下国内免税持续扩容,但牌照增加或适度竞争,我们预计未来国内免税可能出现一超多强的格局。中免依托规模渠道优势,线上线下联动,仍有望相对最受益。

风险提示

政策风险;宏观、疫情系统性风险;市场竞争可能加剧。

投资建议:优质赛道强龙头,蛋糕做大适度竞争,维持“买入”

维持20-22年EPS2.39/4.35/5.69元,对应PE92/51/39x。消费回流政策利好下公司盈利成长可期,今年甚有望问鼎全球免税第一。中线来看,国内免税蛋糕做大但或适度竞争,中免依托其线上线下联动,规模渠道优势强化,成长仍有支撑,优质赛道强龙头,维持“买入”。

(文章来源:国信证券)